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齐鲁财富网:山东上市公司2018年经营绩效分析

截止2018年底,山东共有196家上市公司(含2家B股),上市公司数量占全国的比重为5.47%,全国排名第六位;实现营业收入17940.66亿元,比2017年增长11.03%,;实现净利润1093.81亿元,比2017年减少3.71%。平均ROE为11.64%,比2017年增加0.79个百分点;平均ROA为4.50%

  编者按:本报告为即将出版的《山东上市公司经营绩效及市值管理研究报告(2019)》第二章内容,敬请关注。

  2018年,是我国改革开放第40周年。经过40年的发展,我国经济建设取得了巨大成就,而资本市场对我国经济发展起到了重大推动作用。当前,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,需要以关键制度创新为抓手,夯实资本市场长期健康发展的“四梁八柱”,促进资本市场更好服务实体经济。2018年我国资本市场出现新气象:第一,积极防控系统性金融风险,针对证券市场股权质押风险,中国证监会、中国银保监会等部门出台多项政策联手“排雷”,多地政府成立纾困基金,股权质押风险得以缓解;第二,注重基础制度建设,并购重组、停复牌制度、股票回购、违法退市等制度更加完善,有助于市场生态的改善和市场机制的发挥;第三,对外开放力度加大,首家外资控股券商成立,A股正式纳入MSCI指数,富时罗素宣布将A股纳入其全球股票指数体系,资本市场对外开放迈出新步伐;第四,推进资本市场制度创新,设立科创板并试点以信息披露为核心的证券发行注册制,制度创新将成为资本市场未来发展的重要动力。

  习近平总书记在2018年中央经济工作会议上强调:资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。为了提高上市公司质量,2018年中国证监会发审委共审核170家企业,其中111家企业通过审核,通过率为65.29%,比2017年79.33%的通过率下跌17.70%,从严审核对企业自身的发展与资本市场环境的改善多有裨益。Wind数据显示,2018年全国IPO家数105家,融资规模1378.15亿元,其中,IPO家数比2017年减少333家,融资规模比2017年减少40.11%。截至2018年末,上海、深圳两交易所共有上市公司3584家,总市值为478431.28亿元,营业收入占据我国GDP的比重为53.14%,逐渐成为国民经济的支柱力量。

  2017年山东省启动新旧动能转换重大工程,2018年新旧动能转换全面起势,上市公司也为新旧动能转换和经济结构转型升级提供了有力支持,为提高山东经济发展质量和效益作出重要贡献。2018年9月,山东省人民政府发布的《山东省现代金融产业发展规划(2018-2022年)》提出,支持优势上市公司通过并购重组实现规模扩张和产业转型,引导传统企业通过资产置换、定向增发等方式进入新产业。但目前山东上市公司获利能力、资产整合能力及市值管理能力相对较弱,上市公司整体质量函待提高。

  2018年山东仅有海容冷链(603187.SH)一家公司通过IPO实现首发上市,截至2018年末,山东共有196家上市公司(含2家B股),比2017年减少了1家,上市公司数量占全国的比重为5.47%,位居广东省、浙江省、江苏省、北京市、上海市之后,全国排名第六位;实现营业收入17940.66亿元,比2017年增长11.03%,营业收入占全国的比重为3.96%;累计净利润1093.81亿元,比2017年减少3.71%,净利润占全国的比重为2.97%。平均ROE为11.64%,比2017年增加0.79个百分点;平均ROA为4.50%,比2017年增加0.65个百分点。由于中油资本(000617.SZ)、*ST北讯(002359.SZ)的迁出,与2017年相比山东上市公司经营绩效及财务状况出现不同程度回落。与广东、江苏和浙江三省相比,山东上市公司在总量指标和平均指标方面均存在很大差距。

  一、山东上市公司总体情况

  2018年山东省GDP(76469.7亿元)占全国GDP总量的比重为8.49%。2018年末山东196家上市公司总市值为15227.91亿元,比2017年减少33.61%,2018年末山东上市公司总市值占全国的比重为3.18%,比2017年下降0.55个百分点。另外,全省资产证券化率有待进一步提高。经营指标来看,截至2018年末,196家上市公司实现营业总收入17940.66亿元,占全国的比重为3.96%,比2017年下降0.17个百分点。(见表1)。

表1

   截至2019年4月末,全国上市公司除了*ST华泽(000693.SZ)、*ST新亿(600145.SH)、*ST东南(002263.SZ)、*ST长生(002680.SZ)、*ST毅达(600610.SH)5家公司因自身原因或无法按时披露2018年年报外,余下上市公司财务数据全部披露。本章所涉及的全国上市公司财务数据不包含以上5家公司,江苏不包括*ST长生(002680.SZ),浙江不包括*ST东南(002263.SZ);在涉及平均数据时,全国上市公司按3579家计算,江苏按400家计算,浙江按431家计算。

  需要指出的是,近10年来山东省内的上市公司由重组迁入转向重组迁出。2011年~2013年间共有3家上市公司迁入,自2014年以来山东上市公司呈现出净迁出状态,继2017年中油资本(000617.SZ)迁出山东之后,2018年3月3日北讯集团(002359.SZ)发布完成注册地址变更手续的公告,公司地址由山东滨州变更到广东深圳。(见表2)。

表2

  2018年山东有6家企业通过中国证监会发审委审核,分别为海容冷链(603187.SH)、青岛银行(002948.SZ)、青岛港(601298.SH)、蔚蓝生物(603739.SH)、青农商行(002958.SZ)和中创物流(603967.SH),但全年仅海容冷链(603187.SH)一家IPO,比2017年减少24家。本章从山东上市公司主要财务指标、经营指标、四省(广东省、江苏省、浙江省)上市公司经营状况对比、中国上市公司500强中的山东上市公司、山东2018年度十佳经营绩效管理公司五个维度进行分析。其中,财务指标主要从总资产、净资产、资产负债率、经营性现金流量、流动比率和速动比率6个指标进行分析,经营指标主要从营业收入、利润总额、净利润、销售利润率、ROA和ROE 6个指标进行分析。受宏观环境和上市公司迁出影响,2018年山东上市公司经营及财务状况和2017年相比整体呈现下滑状态,加上近3年来上市公司增量与广东、江苏和浙江差距变大,成为影响山东经济发展的因素之一。

  1.山东上市公司主要财务指标分析

  截至2019年4月末,山东196家上市公司2018年年报全部披露完毕。截至2018年末,山东上市公司累计资产总额为25577.90亿元,比2017年同期下降19.54%,累计净资产11184.04亿元,比2017年下降19.54%,全省上市公司平均资产负债率为56.48%,比2017年降低7.98个百分点,低于全国上市公司平均资产负债率的83.69%;全省经营活动产生的现金流量净额累计为2096.66亿元,比2017年增长10.45%。2018年山东上市公司总资产、净资产等指标与2017年出现明显差异,主要原因是受资产规模较大的中油资本(000617.SZ)迁出所致,如果剔除中油资本(000617.SZ)、*ST北讯(002359.SZ)两家迁出公司,全年山东上市企业总资产、净资产稳步增长,上市企业平均负债率降低,经营性现金流也在一定程度上继续改善。

  1.1 总资产分析

  截至2018年末,山东196家上市公司总资产为25577.90亿元,比2017年下降19.54%,总资产占全国的比重为1.06%,比2017年下降0.38个百分点(见图1),196家上市公司平均总资产为130.50亿元/家,比2017年减少19.54%(见表3)。资产指标下降的主要原因是总资产规模高达8656.97亿元的中油资本(000617.SZ)迁出山东所致。山东高速(600350.SH)、潍柴动力(000388.SZ)、青岛海尔(600690.SH)、山东钢铁(600022.SH)、天华院(600579.SH)、万华化学(600309.SH)、蓝帆医疗(002382.SZ)7家公司总资产增长超过百亿元。2018年山东上市公司总资产增幅较大的代表案例有:中国化工集团旗下德国克劳斯玛菲集团通过资产重组的方式并入天华院(600579.SH),上市公司资产规模扩大141.35亿元;蓝帆医疗(002382.SZ)通过发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的方式收购 CBCH II62.61%股权和CBCH V 100%股权,实现蛇吞象式并购,总资产规模从18.37亿元扩张到126.98亿元,该并购也成为A股史上最大的医疗器械并购案。

  从平均资产规模看,2018年山东上市公司平均总资产为130.50亿元/家,低于全国平均水平673.23亿元/家(剔除截至4月30日尚未公布年报的公司)。2018年末全国有27家上市公司总资产规模超过万亿元,27家公司总资产规模为1766981.78亿元,占全国上市公司总资产的73.23%。山东因尚未有重资产的银行等金融机构上市,导致平均资产低于全国水平,加上2家上市公司的迁出,在上市公司数量没有增长的情况下,平均资产规模明显下降。如果以2018年山东上市公司作为样本,其2017年平均总资产为117.78亿元/家,2018年平均总资产增加12.72亿元/家,增长幅度为10.80%。

表3

图1

  2018年山东上市公司总资产规模中位数为45.79亿元,与130.50亿元的平均资产规模相比,数据明显偏离,说明上市公司之间的总资产规模差距较大。有53家公司总资产规模超过百亿元,这53家公司总资产全省占比为80.17%。另外,资产规模不足50亿元的公司有106家,数量占全省的比重为54.08%,比2017年降低了5.10个百分点;其中,总资产超过千亿元的有5家,分别是华电国际(600027.SH)、潍柴动力(000338.SZ)、兖州煤业(600188.SH)、青岛海尔(600690.SH)、晨鸣纸业(000488.SZ)(见表4)。与2017年相比,2018年合力泰(002217.SZ)、玲珑轮胎(601966.SH)进入山东上市公司总资产TOP20排名,而*ST金泰(600385.SH)、园城黄金(600766.SH)总资产规模小于2亿元,在全省上市公司中排名垫底。

表4

  1.2 净资产分析

  截至2018年末,山东上市公司累计净资产为11184.05亿元,比2017年减少174.05亿元,同比下降1.53%;平均净资产规模为57.06亿元/家,比2017年下降了0.89亿元/家(见表5);山东上市公司累计净资产规模占全国的比重为2.82%(见图2),比2017年下降了0.37百分点。

  从净资产增加额来看,华电国际(600027.SH)净资产增加111.78亿元居全省第一,主要来自于2018年度公司永续债等权益工具的发行;万华化学(600309.SZ)则由于全年未分配利润增加65.09亿元以及取得原合营公司烟台市再生水有限责任公司的控制权后合并报表引起少数股东权益增加19.97亿元,以84.96亿元的增加值而位列全省增加值第二;值得注意的是,晨鸣纸业(000488.SZ)净资产下降44.02亿元,主要是受永续债到期,转增股本导致资本公积减少的影响。

表5

 

图2

  山东上市公司净资产规模已经站稳万亿元台阶,2018年全省有166家上市公司净资产规模实现增长,占比为84.69%。全年196家上市公司平均资产为57.06亿元/家,低于同期全国上市公司的平均净资产110.98亿元/家。对于山东上市公司而言,在注重内生增长的同时,应多利用资本市场权益工具或者通过并购重组等方式做大资产规模,以提升上市企业竞争优势。

山东上市公司累计净资产区间分布(2008~2018年)

  图3:山东上市公司累计净资产区间分布(2008~2018年)

  从上市公司净资产规模上看,2018年末山东上市公司净资产超过百亿元的有24家,比2017年增加3家,兖州煤业(600188.SH)以849.53亿元成为省内净资产规模最大的上市公司(见表6),规模比2017年增长9.93%,全国排名第55位,比2017年提升一位。全省有23家上司公司资产规模在50亿元~100亿元(含),数量占比11.73%;114家在10亿元~50亿元(含),数量占比58.16%;35家在10亿元(含)以下,数量占比17.86%(见图3),其中*ST凯瑞(002072.SZ)、亚星化学(600319.SH)、园城黄金(600766.SH)、*ST金泰(600385.SH)、华东数控(002248.SZ)5家上市公司的净资产不足亿元。需要指出的是,*ST龙力(002604.SZ)2018年度经审计的净资产为-32.34亿元,已连续两年为负,同时本年度的财务会计报告继续被出具无法表示意见的审计报告,公司股票将自公司2018年年度报告披露之日实施停牌,深圳证券交易所将在停牌后15个交易日内作出是否暂停公司股票上市的决定。

表6

  1.3 资产负债率分析

  资产负债率主要反映公司负债水平,同时也可衡量债权人利益的安全程度,以及企业能够获取新资金的能力。资产负债率作为一个综合指标,从不同利益角度,可能得到不同的结果。一般情况下,资产负债率有明显行业差异,金融业以及房地产、建筑等行业内公司的资产负债率比较高,银行、保险等金融类企业资产负债率可以达到90%,所以金融业占比较高的省份其资产负债率也相对较高,这在统计数据上反映的最为直观。

  2018年山东上市公司平均资产负债率为56.48%,比2017年降低7.98个百分点,低于全国83.69%的平均负债率,资产负债率明显下降。一方面,资产总额为8656.97亿元,负债总额为7340.79亿元,资产负债率为84.80%的中油资本(000617.SZ)迁出山东,大幅降低了报告期内山东上市公司的平均资产负债率;另一方面,国家“去杠杆”措施已经初见成效,整体负债率比2017年均有所降低(见图4、表7)。山东产业结构偏于传统,供给侧改革政策执行力度强,同时新旧动能转换政策导向下,上市公司的资产负债率同样受到重大影响,整体资产负债水平下

图4


表7

  与广东、江苏和浙江三省对比来看,山东上市公司资产负债率处于较低水平。2018年,广东、江苏和浙江三省上市公司平均资产负债率分别为81.88%、76.05%、66.86%,均高于山东上市公司的平均资产负债率56.48%(见表7),这与山东省产业结构不合理、没有资产负债率较高的金融类上市公司相关度较大,比如广东有招商银行(600036.SH)、中国平安(601318.SH)等重资产、高负债的全国性金融企业。2018年江苏已经有江苏银行(600919.SH)等7家地方性银行上市;浙江也有宁波银行(002142.SZ)、杭州银行(600926.SH)两家万亿总负债规模的上市银行企业。在新旧动能转换的政策支持下,扶持山东省内金融类企业上市,加快其上市进程具有重要意义:一方面可以扩大山东上市企业整体资产规模,另一方面也能更有效发挥银行类金融企业服务实体经济功能,缓解区域内企业的融资压力,为经济持续健康运行提供有效支撑。

表8

  从省内上市公司看,山东上市公司资产负债率低于50%的有132家,数量占比67.35%。其中,超过70%资产负债率警戒线的有18家(见表8)。尤其需要注意的是,*ST龙力(002604.SZ),债务危机下企业信用下调,融资通道关闭,各项经营均受影响,陷入全面危机,在2017年已经出现资不抵债的情况下,2018年其债务危机继续扩大,财务会计报告继续被出具无法表示意见的审计报告,目前正接受证监会调查,有可能暂停上市。与此同时*ST凯瑞(002072.SZ)也出现资不抵债现象,中喜会计师事务所审计报告给予无法表示意见,在主营业务萎缩明显的情况下,公司原实控人因为涉嫌操纵证券市场被监视居住,后续能否引入重组方尚处在不确定状态,也存在暂停上市风险。

  1.4 经营性现金流量分析

  2018年,山东上市公司经营性现金流量净额累计为2096.66亿元,比2017年增加198.20亿元,增长10.45%,全省上市公司全年经营性现金累计流入1895.27亿元,经营性现金累计流出16808.62亿元,较2017年均有不同程度提高。整体来看,全年经营性现金流量净额增加,说明企业销售商品、提供服务及各项税费返还引起的现金流入比购买商品、用工、税费等其他经营活动产生的现金流增多,企业经营状况相对好转。

  2018年,山东上市公司经营性现金流量净额为正数的公司有162家,占比82.65%。其中,超过50亿元的有7家(见表9),比2017年多一家,这7家企业经营性现金流量净额合计为1200.57亿元,占全省的比重为57.26%。全年经营性现金流入超过千亿元的公司有4家,分别是兖州煤业(600188.SH)、潍柴动力(000338.SZ)、青岛海尔(600690.SH)、华电国际(600027.SH)。另外,2018年晨鸣纸业(000488.SZ)经营性现金流量净额上涨,主要原因是公司融资租赁业务规模持续压缩,净回收61.91亿元。此外,科达股份(600986.SH)、兴民智通(002355.SZ)、弘宇股份(002890.SZ)、神思电子(300479.SZ)、园城黄金(600766.SH)5家公司的经营性现金流量净额小于1000万元,现金流紧张情况下企业承受风险能力减弱,企业需要优化业务布局,聚焦主业来获取更大的经营成果。

表9

     全年经营性现金流量净额为负数的有34家,比2017年减少4家。值得注意的是,金正大(002470.SZ)经营性现金流量净额从2017年的14.90亿元减少至2018年的-15.38亿元,主要原因系公司销售商品、提供劳务收到的现金减少及导致现金流出减少所致,公司连续两年经营性现金流量净额变动巨大,会进一步影响后续市场对于公司的经营评价,良好的经营规划或更为必要。另外,中通客车(000957.SZ)、恒顺众昇(300208.SZ)连续两年经营性现金流量净额减少均超过5亿元。其中,中通客车(000957.SZ)在经营性现金流出增加,经营成本提升,新能源国家补助退坡,行业内市场需求减小的情况下,更应该加强成本管控;恒顺众昇(300208.SZ)经营性现金流量净额同比减少389.72%的主要原因是报告期内支付的货款增加,虽然公司依靠向关联公司借款来缓解短期现金流压力,但实际上公司主要面临是在集团化推进过程中,随着资产规模和经营规模迅速扩张,如何在战略规划、组织设计、经营管理、资源整合、市场开拓、内部控制、机制建立等全方面进行提高与优化的问题。

  1.5流动比率与速动比率分析

  流动比率和速动比率是衡量会计流动性的最常用的指标。其中,流动比率是流动资产与流动负债的比值。一般情况下,流动比率越高,其短期偿债能力越强,债权人的权益越有保障;而企业出现财务上的困难,可能无法按时支付货款(应付账款),或需要向银行申请贷款(应付票据)展期时,流动负债增加速度就会快于流动资产,流动比率则会下降,这也就成为企业短期偿债能力下降的第一信号。当然,如果企业流动性比率过高,表现出企业占用在流动资产上的资金过多,资金闲置之下会使企业错失更好的投资机会。

  一般经验认为,流动比率为2:1较为合理,这样既能达到一定的安全性,又能够充分利用能够利用的资金来源。截至2018年底,山东上市公司中的流动比率大于2的有71家,数量占比为36.22%,比2017年下降6.34个百分点。值得注意的是,虽然山东民营上市公司占全部上市公司的比重为69.39%,2018年全省上市公司流动比率TOP20中(见表10),有17家是民营公司,数量占比85%。

  2018年民生控股(000416.SZ)流动比率为36.34,全省排名第一,民生控股(000416.SZ)近年流动性比率居高不下,如何进一步提高其资金利用效率是公司面临的问题。另外,*ST龙力(002604.SZ)的流动比率只有0.12,2018年全省排名垫底,与316.56%的资产负债率一起反映出公司的偿债能力严重不足。

表10

  速动比率指扣除存货之后的流动资产(企业速动资产)与流动负债的比值。速动资产是指能够快速变现的流动资产,而存货是流动性最差的流动资产,企业应能够不依靠变卖存货来清偿债务,许多财务分析人员认为速动比率能够更加准确可靠地衡量企业资产的流动性及偿还短期偿债的能力。但是,速动比率有个假设前提,就是全部速动资产都能在一年内转变成现金,如果速动资产转变出现障碍,这一比率就不能充分体现企业偿债能力。

  一般认为,速动比率为1比较合理,表示流动负债的安全性能够保障,而速动比率低于1则被认为短期偿债能力偏弱,速动比率同样也不是越大越好,过高的速动比率体现出公司的资金闲置状况突出,这会提升企业的机会成本。截至2018年底,山东上市公司中速动比率大于1的有108家,数量占比为55.10%,比2017年下降3.06个百分点,与流动比率反映的趋势一致,经验法则来说,流动比率高的公司,一般速动比率也较高。表11是全省上市公司速动比率排名靠前的公司。

表11

  在运用、评价流动比率、速动比率指标时,必须进行深入、细致的财务分析和综合评价。企业在经营中一方面要计算历年的流动比率,以便于发现变化趋势,另一方面还要将本企业的流动比率与同行业内的其他企业的流动比率进行比较,以了解企业的行业水平,同时结合企业经营周期长短和影响流动比率的各个部分(如存货、应收账款等项目)进行评价也非常重要。一般而言,企业经营周期越短,其流动比率就越低,企业经营周期越长,流动比率则越高,而企业经营周期又与企业所在行业有关。对于速动比率的考察则需要与本公司该比率的变化趋势以及同行业其他企业的经营情况相联系,同时结合应收账款的可回收性和期限进行评价,这有助提升分析企业偿债能力的准确性。

  2.山东上市公司主要经营指标分析

  2018年山东省工业运行总体平稳,规模以上工业增加值增长5.2%,行业转型成效显现,产业链向精深加工延伸趋势明显,同时高端制造业发展态势良好,新兴动能增势加快。但受到宏观经济下行压力影响,上市公司的经营状况不容乐观,全年山东上市公司累计实现营业收入17940.66亿元,相较2017年增长11.03%;累计利润总额1370.9亿元,下降2.39%;累计净利润1093.81亿元,下降3.71%;销售利润率7.64%,比2017下降1.05个百分点。截至2018年末,山东上市公司平均净资产收益率(ROE)比2017年增长0.79个百分点,达到11.64%;平均总资产收益率(ROA)达到了3.81%,比2017年降低了0.04个百分点。

  2.1 营业收入情况分析

  截至2018年末,山东上市公司累计营业收入17940.66亿元,占全国的比重为3.96%,较2017年下降了0.17个百分点,打破了2015年以来的上涨趋势(见图5)。另外,山东上市公司累计营业收入排在中国石化(600028.SH)、中国石油(601857.SH)之后,两家公司的营业收入分别为28911.79亿元和23535.88亿元,分别比山东上市公司累计营业收入高出61.15%和31.18%。

图5

  近十年来,山东上市公司数量不断增加,营业收入整体呈现上升态势;平均营业收入除2009年、2015年外整体也有所提高。由于产业结构不合理等因素,2018年山东上市公司平均营业收入仍落后于全国的平均水平124.98亿元/家(见表12、图6)。

表12
图6

  2018年,山东上市公司营业收入过百亿元的有36家,比2017年增加2家,数量占山东全部上市公司数量的比重为18.37%,其营业收入合计13823.52亿元,占山东全部上市公司营业收入的比重为77.05%,相比2017年增加了0.43个百分点。其中,过千亿元的有3家,分别为青岛海尔(600690.SH)、兖州煤业(600188.SH)及潍柴动力(000338.SH),数量与去年持平。青岛海尔(600690.SH)2018年实现营业收入1833.17亿元,同比增长15.10%,继续位居省内首位,全国排名37位。兖州煤业(600188.SH)表现抢眼,2018年营业收入为1630.08亿元,同比增长7.79%,营业收入超过潍柴动力(000338.SZ),跃居省内第二位,全国排名第44位。潍柴动力(000338.SZ)2018年的营业收入为1592.56亿元,位居省内第三位,全国第45位,营业收入同比增长5.07%(见表13)。

表13

  山东省营业收入50亿元之下的上市公司有131家,数量占比66.84%(见表14)。共有5家上市公司营业收入不足亿元,分别为*ST金泰(600385.SH)、民生控股(000416.SZ)、园城黄金(600766.SH)、*ST凯瑞(002072.SZ)和华东数控(002248.SZ),其中园城黄金(600766.SZ)主要经营房地产及物业和商品批发零售的公司,员工仅为25人,近三年营业收入均不足2000万元,分别为1086万元、1110万元和1208万元。

表14

  从营业收入的增幅来看,2018年山东有154家上市公司营业收入与2017年相比出现不同程度的增长,增幅超出一倍的企业共有6家。其中,2018年鲁亿通(300423.SZ)成功收购广东昇辉电子控股有限公司,公司在收入以及净利润方面保持良好增长,营业收入增幅高达1048.13%,位居省内首位。而在营业收入TOP20的公司当中,浪潮信息(000977.SZ)2018年营业收入增幅达到了84.17%,主要原因在于围绕“智慧计算”战略,不断进行技术创新,融合全链条业务模式,开启浪潮服务器大规模定制化生产交付的敏捷创新模式,同时得益于中国及全球服务器市场需求的持续快速增长,经营业绩较2017年有较大增长。另外,全省上市公司营业收入下滑超过50%的有3家,其中*ST金泰(600385.SH)2018年实现营业收入545万元,比2017年同期的2485.69万元下降78.06%,下降幅度最大,主要原因在于2018年度,受国际黄金价格波动较大影响,基于风险控制,公司未开展黄金珠宝贸易业务,同时公司开展的房屋出租业务及互联网接入服务业务收入较少,导致公司营业利润较少。

  2.2 利润总额对比分析

  2018年山东上市公司累计利润总额为1370.90亿元,占全国的比重为2.91%,比2017年降低了0.21个百分点(见图7)。尽管如此,全国利润总额排名前五的公司工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、农业银行(601288.SH)、中国银行(601988.SH)以及中国平安(601318.SH)的利润总额分别为3724.13亿元、3081.60亿元、2516.74亿元、2296.43亿元以及1631.51亿元,均高于山东全部上市公司的累计利润总额。

图7

  2018年山东上市公司平均利润总额为6.99亿元/家,比2017年降低0.18亿元/家(见表15、图8),远低于全国的平均水平13.00亿元/家。主要原因在于全国32家银行类上市公司利润总额合计18233.62亿元,占全国上市公司累计利润总额的比重高达38.69%。其中,工商银行(601398.SH)、建设银行(601939)、农业银行(601288.SH)、中国银行(601988.SH)四家银行的利润合计为11618.9亿元,占全国上市公司累计利润总额的24.65%。如果剔除32家银行,全国上市公司的平均利润总额为9.88亿元/家,比山东高2.47亿元/家。

表15

  截至2018年末,山东上市公司利润总额过百亿元的有4家,较2017年减少1家,分别为万华化学(600309.SH)、兖州煤业(600188.SH)、潍柴动力(000338.SZ)和青岛海尔(600690.SH)(见表16)。其中万华化学(600309.SH)2018年利润总额达到了159.78亿元,位居全省首位,全国排名第43位。兖州煤业(600188.SH)作为华东地区最大的煤炭生产商和中国最大的煤炭出口企业之一,主要从事煤炭生产、洗选加工、煤炭销售和铁路运输,煤化工,电力等业务,在国内煤炭行业中处于龙头地位,2018年利润总额达到了150.43亿元,增幅达到45.76%,位居全省第二位。

图8


表16

  另外,山东上市公司利润总额低于5亿元的有142家,占全部上市公司数量的比重为72.45%,其中有17家上市公司出现不同程度的亏损(见表17)。*ST龙力(002604.SZ)由于受债务危机影响企业流动性受限,导致财务费用加大,2018年出现巨额亏损,达到28.08亿元,企业经营面临严峻压力。

表17

   2.3 净利润分析

  2018年山东上市公司累计净利润1093.81亿元,与2017年相比下降3.71%,同营业收入、利润总额的变化趋势相同,2018年山东省累计净利润占全国的比重打破了自2015年以来的上涨趋势,出现下滑(见图9)。另外,工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、农业银行(601288.SH)、中国银行(601988.SH)、中国平安(601318.SH)5家上市公司的净利润分别为2987.23亿元、2556.26亿元、2026.31亿元、1924.35亿元、1204.52亿元,均高于山东上市公司累计净利润。

图9

  从平均净利润来看,2018年山东上市公司的平均净利润为5.58亿元/家,比2017年减少0.22亿元/家,低于全国平均水平10.23亿元/家(见表18、图10)。主要原因在于全国32家上市银行的累计净利润为15074.14亿元,占全国的比重为40.65%。其中工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、农业银行(601288.SH)、中国银行(601988.SH)4家商业银行的净利润合计9494.15亿元,占全国上市公司累计净利润的比重为25.6%。如果将32家上市银行剔除,全国上市公司平均净利润为6.12亿元/家,比山东高0.54亿元/家。

表18
 

  

图10

  截至2018年末,山东上市公司净利润超过10亿元的有23家,数量占比11.73%,其中,净利润过百亿元的有万华化学(600309.SH)、潍柴动力(600338.SZ)以及兖州煤业(600188.SH),在全国分别排名第44名、50名和57名(见表19)。万华化学(600309.SH)依托不断创新的核心技术、产业化装置及高效的运营模式,为客户提供更具竞争力的产品及解决方案,所服务的行业主要包括:生活家居、运动休闲、汽车交通、建筑工业和电子电器等。该公司2018年实现营业收入606.21亿元,净利润达到了128.3亿元。

表19


表20

 另外,山东2018年共有18家上市公司净利润出现亏损(见表20),相较2017年增加了6家。其中,*ST龙力(002604.SZ)受到债务危机影响,公司业务成本略有增高,其次公司的财务费用造成报告期利润降幅较大。2018年12月,董事兼副总经理孔令军、董事尹吉增收到深交所监管函,二人在减持数量过半或减持时间过半时未及时披露减持进展,且未及时在减持计划实施完毕后的2个交易日内披露减持情况,违反了股东高管减持相关细则。2018年公司净利润为-28.08亿元,已经连续两年亏损,存在退市风险。

  除此之外,联创互联(300343.SZ)2018年也亏损严重,净利润为-18.98亿元。公司在2019年初发布公告,根据2018年各子公司的经营情况对其进行了商誉减值测试,受资金面紧张及业务转型影响,部分子公司业绩出现下滑。公司根据上海新合、上海激创、上海麟动、上海鏊投的资产组预计可回收金额对上述四家公司分别计提了商誉减值损失合计20.71亿元,该项减值损失计入公司2018年度合并损益,导致公司2018年度合并报表归属于母公司所有者的净利润减少20.71亿元。

  2.4 销售利润率分析

  2018年山东上市公司销售利润率[[1]]为7.64%,比2017年降低了1.05个百分点(见图11)。同期全国上市公司平均销售利润率为10.39%,比山东高出2.75个百分点,这与全国32家商业银行销售利润率较高有很大的关系。截至2018年末,全国32家上市银行合计利润总额18233.66亿元,占全国上市公司累计利润总额的比重为38.69%;累计营业收入为42479.35亿元,占全国的比重为9.37%,2018年32家上市银行的平均销售利润率高达42.92%,而山东上市公司行业分布以钢铁、煤炭、化工等传统行业为主,销售利润率处于较低水平。

图11

  按照上市公司销售利润率的排名来看,鲁信创投(600783.SH),销售利润率高达147.49%,全省排名第一位(见表21)。该公司自2010年重组以来,创业投资业务成为公司新的主营业务,公司形成了创业投资业务与磨料磨具实业经营并行的业务模式,创业投资业务为公司的主要利润来源。2018年公司累计实现营业收入20,687.80万元,较去年同期减少4.12%;实现投资收益46,715.52万元,较去年同期降低16.63%;实现利润总额30,512.22万元,较上年同期增加144.91%。

表21

  山东高速以63.16%的销售利润率在山东上市公司中排名第二位,该公司主要从事交通基础设施的投资运营,以及高速公路产业链 上、价值链上相关行业、金融、环保等领域的股权投资。 目前,公司营业收入及利润主要来源于收费路桥运营,房地产和投资运营三大业务板块,近年来投资收益对公司的利润贡献度已达 50%以上,未来,投资业务板块与路桥运营 板块将共同构成公司的两大利润来源。2018年,公司全年实现营业收入68.29亿元,同比降低15.98%,实现利润总额43.13亿元,同比增长4.58%,全年销售利润率达到63.16%,比上年提高8.94个百分点。

  另外,由于2018年山东有17家上市公司利润总额为负数,所以销售利润率也为负数。其中*ST凯瑞(002072.SZ)2018年营业收入2504万元,却发生2.50亿元的亏损,销售利润率为-997.84%。华东数控(002248.SZ)2018年的营业收入为8308万元,当年亏损6.03亿元,销售利润率为-726.14%。

  2.5 ROE分析

  净资产收益率(ROE)又称股东权益报酬率,是净利润与平均股东权益的比例,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。截至2018年末,全国上市公司平均净资产收益率[[1]]为10.70%,山东上市公司平均净资产收益率比全国高出0.94个百分点,达到了11.64%,比2017年提高了0.79个百分点。山东上市公司平均净资产收益率自2015年创出8.24%的低点以来,截至2018年已经连续四年反弹并超过全国上市公司平均净资产收益率(见表22、图12)。

表22

  2018年山东有180家上市公司的ROE为正数,数量占全部上市公司的比重为91.84%。从表21可以看出,大多数上市公司的ROE集中在5%~20%的区间内,在这一区间的上市公司总数为106家,占比为53.99%。ROE大于20%的上市公司有17家,而ROE为负的上市公司共有14家,较2017年增加2家。

图12
 

表23

  从ROE排名情况来看,新能泰山(000720.SZ)的ROE为65.15%,位居省内首位。值得一提的是,新能泰山(000720.SZ)2016年度、2017年度连续两个会计年度经审计的净利润亏损,该公司股票已于2018年4月23日起被深交所实行退市风险警示特别处理。公司在2018年实施重大资产出售,将原有电力、煤炭业务及上市公司母公司相关资产和负债出售,保留盈利能力较强的产业园开发运营业务以及盈利能力稳定的电线电缆业务。目前,新能泰山(000720.SZ)以产业园开发运营、电线电缆为主业,经营模式以自主开发、生产、销售为主,2018年实现扭亏为盈,营业收入和净利润分别为26.03亿元和10.83亿元。

  从表24可以看出,山东上市公司ROE排名靠前的20家上市公司中,有9家为化工企业,占比45%。受益于供给侧结构性改革以及环保政策的实施,给化工行业带来了一系列机遇与挑战。全省不断推进产业升级,落后产能不断推出市场,化工行业盈利能力不断增强。

表24

   2.6 ROA分析

  ROA(Return on Assets),总资产收益率是企业一定时期内实现的收益额与该时期企业资产总额的比率,它是反映企业资产综合利用效果的核心指标,也是衡量企业总资产盈利能力的重要指标。一般来说,总资产收益率越高,表明公司的资产利用效益越好,整个公司盈利能力越强,经营管理水平越高。

表25

  从表25、图13可以看出,随着山东上市公司数量的逐年增加,自2010年ROA创出高点以后,全省上市公司ROA总体呈现下滑态势。2015年以来连续4年出现反弹,2018年省内上市公司的平均ROA为4.50%,比全国高出2.91个百分点。

图13

  从山东上市公司排名以及区间分布来看,2018年山东共有178家上市公司的ROA为正数,数量占全部上市公司数量的90.82%,比2017年减少了6家(见表26)。其中,ROA超过人民银行一年期贷款基准利率4.35%的有128家,占全省上市公司数量的比重为65.31%,比2017年增加了29家上市公司。另外从行业以及公司分类来看,山东ROA排名靠前的20家上市公司中(见表27),绝大多数都是涉及化工类的民营企业,这也从侧面反映出民营化工企业持续盈利能力较强,资产利用效率较高的特点。

表26

 

表27

 

  3.四省上市公司经营状况对比

  通过与广东、江苏和浙江三大经济强省上市公司对比,我们能够更好的了解山东上市公司经营状况,为对四省上市公司经营状况进行量化分析,本报告选取四省上市公司总资产、净资产、营业收入、净利润、平均ROA、平均ROE六项指标进行比较分析。之所以和广东、江苏和浙江三省对比,是因为:首先,四省均属于经济强省,GDP排名多年位列前四,且都位于沿海地区经济联系较为密切;其次,以传统产业为主的山东目前已进入新旧动能转换阶段,其余三省经济转型时间较早可为山东提供借鉴经验;最后,山东在资本市场和民营经济发展方面发展相对滞后,三省可为山东弥补缺板提供参考。全国与四省数据见表28。

表28

  3.1 总资产对比

  截至2018年末,四省中广东上市公司总资产285910.78亿元,占全国上市公司总资产的比重为11.85%,比江苏、浙江、山东三省之和多出130304.41亿元,遥遥领先于国内其他省(区)市。与山东相比,2018年广东上市公司总资产是山东的11.18倍,而在2017年为7.99倍,差距进一步扩大;江苏上市公司总资产是山东的2.98倍,而2017年为2.12倍,差距进一步扩大;浙江上市公司总资产是山东的2.10倍,而2017年为1.51倍,差距进一步扩大(见表27)。我们发现,截止2018年末,广东上市公司数量比上年同期增长15家,浙江增加17家,江苏增加20家,山东减少1家,这在很大程度上加剧了四省上市公司的累计总资产及其他经营指标的差距。

  从上市公司平均总资产来看,截至2018年末,山东上市公司的平均总资产为130.50亿元/家,比2017年减少21%,四省排名第三位。广东上市公司平均总资产486.24亿元/家,比2017年增长9.5%,广东上市公司的平均总资产位居四省首位,是山东的3.73倍;江苏上市公司的平均总资产为190.18亿元/家,比2017年增长7.74%;浙江上市公司平均总资产为124.75亿元/家,比2017年增长8.10%,虽位居四省末位,但已经逼近山东水平(见图14)。

图14

 

  我们发现,除山东其他三省均有总资产超10000亿元的上市公司分布,广东省有中国平安(601318.SH)、招商银行(600036.SH)、平安银行(000001.SZ)、万科A(000002.SZ)4家,其中,中国平安(601318.SH)总资产为71429.60亿元,是山东196家上市公司累计总资产的2.79倍。江苏有江苏银行(600919.SH)、南京银行(601009.SH)2家,浙江有宁波银行(002142.SZ),这些上市公司总资产均过万亿元(见表29)。2018年山东总资产规模最大的上市公司华电国际(600027.SH)仅为2250.26亿元,在广东上市公司总资产排名第15位。
 

表29

注:X代表上市公司总资产;江苏、浙江上市公司不含在规定期间内未能披露年报的*ST长生(002680.SZ)、*ST东南(002263.SZ)。

  3.2 净资产对比

  截至2018年末,全国上市公司净资产为397188.19亿元,四省上市公司净资产为99518.39亿元,占全国的比重为25.06%,其中仅广东一省占全国的比重就达13.17%(见图15)。山东上市公司净资产11184.05亿元,四省排名垫底,这与山东上市公司数量较少有很大关系。我们发现,广东上市公司净资产是山东的4.68倍,江苏是山东的1.64倍,浙江是山东的1.58倍,与2017年相比,差距幅度均呈现扩大状态。

图15

 

  由于上市公司数量和体量较大,广东上市公司平均净资产以88.94亿元/家位居四省首位;山东上市公司平均净资产57.06亿元/家,比2017年(57.95亿元/家)略有降低,位居四省第二位(见图16)。由于山东国有控股上市公司占比较高,净资产超过500亿元的有兖州煤业(600188.SH)、华电国际(600027.SH)、潍柴动力(000338.SZ)和青岛海尔(600690.SH)4家上市公司,数量占全省上市公司总量的比重为2.04%。广东、江苏、浙江分别有21家、5家、3家,数量占其对应省份上市公司总量的比重分别为3.57%、1.25%、0.69%。

图16

  3.3 营业收入对比

  截至2018年末,全国上市公司营业收入451526.49亿元,比2017年增长15.65%,四省上市公司营业收入124022.67亿元,占全国的比重为27.47%,其广东上市公司累计营业收入占全国的比重为13.89%(见图17)。由于山东上市公司数量少,2018年实现营业收入17940.66 亿元,四省排名垫底。我们发现,广东上市公司的累计营业收入是山东的3.50倍,江苏是山东的1.15倍,浙江是山东的1.27倍,同资产规模一样,差距呈现扩大状态。

图17

  广东上市公司平均营业收入106.66亿元/家,位居四省首位;山东上市公司平均营业收入91.53亿元/家,比2017年增长11.03%,位居四省第二位(见图18)。需要指出的是,2017年浙江上市公司平均营业收入四省垫底,但2018年超过江苏位居第三位。山东缺乏其他三省中大型上市公司的引领作用,但全省上市公司平均营业收入水平明显高于浙江和江苏,这与山东国有性质的上市公司占比较高有关。2018年山东上市公司营业收入排名靠前的10家企业中,国有企业占据9家,大大提升了全省上市公司营业收入的平均水平。 全国与四省上市公司平均营业收入(2018年)

  上市公司在国民经济中扮演者重要角色,其收入成为国民财富的重要来源。上市公司营业收入占GDP的比重反映了上市公司对该区域经济的支撑作用。截至2018年末,全国上市公司实现营业收入占GDP的比重为50.15%,比2017年提高2.85个百分点。四省来看,广东上市公司营业收入占本省GDP的比重为64.47%,既高于全国水平,也位居四省首位(图19)。山东上市公司营业收入占本省GDP的23.46%,位居四省第三位,比2017年提高1.23个百分点,增幅低于广东和浙江。 全国及四省上市公司营业收入占GDP比重(2018年)

  3.4 净利润对比

  截至2018年末,全国上市公司实现净利润36836.88 亿元,比2017年增长2.37%,四省上市公司实现净利润9768.77亿元,占全国的比重为26.52%,其中广东上市公司累计营业收入占全国的比重为15.31%(见图20)。2018年山东上市公司累计实现净利润1093.81 亿元,四省排名垫底。由于全省上市公司数量较少,广东上市公司累计净利润是山东的5.16倍,江苏是山东的1.44倍,浙江是山东的1.34倍,差距进一步扩大。

四省上市公司净利润全国占比(2018年)

  2018年广东上市公司平均净利润9.59亿元/家,位居四省首位;山东上市公司平均净利润5.58亿元/家,比2017年减少3.79%,位居四省第二位(见图21)。需要指出的是,2018年江苏上市公司平均净利润是四省中唯一出现增长的省份。2018年广东、江苏、山东、浙江上市公司净利润过百亿元的分别有12家、4家、3家,2家,数量占其对应省份上市公司总量的比重分别为2.04%、1.00%、1.53%、0.46%。全国与四省上市公司平均净利润(2018年)

  3.5 ROA对比

  截至2018年末,全国上市公司平均ROA为1.59%,也就是说100元的资产能够产生1.59元的税后利润。四省中上市公司平均ROA最高的是山东,为4.50%,最低为广东的2.08%(见图22)。另外,山东上市公司ROA的增长,主要是由于山东缺少银行、保险等举债类经营的金融类上市公司,且房地产上市公司也不发达。

全国与四省上市公司ROA(2018年)

  3.6 ROE对比

  企业资产包括两部分:一部分为股东投资,即所有者权益;另一部分为借入和暂时占用的资金。适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率,但借入资金过多,会增大企业财务风险。净资产收益率(ROE)是衡量股东资金使用效率的财务指标,体现了自有资本获得净收益的能力,不同行业指标也不尽相同。截至2018年末,全国上市公司平均ROE为10.70%。四省上市公司平均ROE最高的是山东,为11.64%,最低为浙江的8.67%(见图23)。与2017年相比,除山东外三省ROE均出现不同程度的下跌。

全国与四省上市公司ROE(2018年)

  (本文由齐鲁财富网研究中心年报分析组完成。成员:闫小敏、李宗超、王大雷、魏震昊)

责任编辑:王飞
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