网约车龙头Uber开盘破发 承销商可能会实施裸卖空策略

据财经媒体CNBC援引四位知情人士透露,实际上,摩根士丹利“非常担心”Uber新股上市会遭遇困难,因此在IPO上市前采取了一个堪称“核武器级别”的选项——使用“裸卖空”策略(naked short),超额配售了超过绿鞋机制规定上限115%的股份。

  原标题:为保Uber上市成功 主承销商大摩曾动用“裸卖空”策略

  备受资本市场期待的硅谷“独角兽”、网约车龙头Uber上市开盘价即破发,IPO头两个交易日累跌近18%,不仅令人大跌眼镜,也令主承销商之一的摩根士丹利成了“追责对象”。

  据财经媒体CNBC援引四位知情人士透露,实际上,摩根士丹利“非常担心”Uber新股上市会遭遇困难,因此在IPO上市前采取了一个堪称“核武器级别”的选项——使用“裸卖空”策略(naked short),超额配售了超过绿鞋机制规定上限115%的股份。

  Uber曾在招股书中透露,承销商可能会实施裸卖空策略。知情人士称,由于大环境突然恶化,有的银行家在IPO前路演阶段试图安抚投资者,告知会有“来自裸卖空的额外支持”。

  但从Uber上市后的股价表现来看,这一策略并未奏效。分析称,一方面,这一策略超过115%的超额配售比例可能并不高,即裸卖空的实际规模可能相对较小;同时,Uber上市后交易量过大,抵消了承销商托市的部分效果。

  承销商的“裸卖空”有别于投资者的同名非法行为

  绿鞋机制可以理解为“护盘机制”,在承销IPO的同时,主承销商将担任稳市商(Stabilization Agent),来维护上市之后股价的稳定。

  绿鞋机制的运作方式是,新股发行人授予主承销商一项期权,获授权的承销商可按同一发行价格比预定规模多发最多15%的股份。如果IPO开盘价和随后的交易价低于发行价,承销商可以低于IPO的价格从公开市场买回超发的股票,再以IPO价格将其还给公司进行套利,并人为创造买盘、拉高股价,达到“护盘”效果。承销商还有权在股票发行后的一定天数内,以发行价从发行人处购买额外发行不超过原发行数量15%的股票,达到“平掉超发所建空仓”的目的。

  具体到Uber上市时的“裸卖空”策略,一般只在极少数的情况下使用。这一策略允许承销商出售超过绿鞋机制规定上限的股票,并要求在IPO上市后的公开市场进行回购,以便在出现重大抛售压力时更有效地支撑股价表现。但若IPO交易价格超过发行价,主承销商将承担一定的损失风险。

  同时,此处提到的承销商“裸卖空”策略被美国证监会SEC认定为合法行为,不同于2008年金融危机后被定义为非法的投资者裸卖空操作。后者是指投资者在没有借入标的股票时,直接在市场上卖出根本不存在的股票,在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。由于这种“裸卖空”卖出的是不存在的股票,量可能非常大,因此会对股价造成剧烈冲击。

  Uber重蹈Facebook上市覆辙?

  从大摩等承销商的角度出发,Uber上市这一案例似乎给它们带来了更多的承销和经纪费用。据信Uber的承销商银团至少净赚取了1亿美元的承销费(按照81亿美元上市募资金额的1.3%计算)。如果上市后的交易价格跌破IPO发行价,承销商托市买回超发股票的套利也有数百万美元。

  Uber目前并不算成功的上市状态,也令人想起了摩根士丹利指导下的另一个IPO“惨剧”先例。2012年Facebook上市破发,当时便有传言称,其IPO主承销商摩根士丹利正利用Facebook股价不断下跌来赚钱。据称大摩在Facebook上的超额配售是6300万股,当Facebook上市破发后,大摩从二级市场上以越来越低的价格购回超发股份,赚取了发行价和市价之间的差额。

  事实上,Uber CEO Dara Khosrowshahi本周还在致员工信中,将不如意的IPO上市后进展类比成当年的Facebook和亚马逊。

  他提到,Uber上市后股价表现不如预期,但公司拥有所需的所有资金,可以提高利润;而市场情绪最终将改善,股价也将上涨:

  请记住,Facebook和亚马逊上市后的交易对于这些公司来说非常困难。看看他们从那以后取得的成果。

  这可能也是越来越多明星“独角兽”公司选择“直接上市”(direct listing)的原因。直接上市没有投行担任承销商,也不用发行新股或募集资金,而是直接将股票通过公开市场卖给投资者,没有预定的发行价格。其上市后的交易量和价格可能比传统、有承销商的IPO波动更大,但可节省上市的相关费用,上市速度更快,有利于前期投资者快速退出。

  5月14日周二是Uber IPO上市后的第三个交易日,Uber收涨7.68%,收报39.95美元,仍较45美元的发行价下跌11.2%。前两个交易日Uber分别跌7.62%和10.75%,两日累跌17.56%,上市后盘中新低为36.08美元,较发行价下跌19.8%;Uber开盘价报42美元,开盘即破发。

责任编辑:王宝月
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