我要投稿 登录 | 注册
首页>原创 > 正文

胡汝银:中国资本市场转型升级与生态系统再造

11月24日,在纪念改革开放40周年之际,由山东省金融工作办公室和青岛大学共同主办的第七届中国公司金融论坛在青岛市即墨区举办。国家制造强国建设战略咨询委员会委员、上海证券交易所原首席经济学家胡汝银做了题为《中国资本市场转型升级与生态系统再造》的演讲。

  11月24日,在纪念改革开放40周年之际,由山东省金融工作办公室和青岛大学共同主办的第七届中国公司金融论坛在青岛市即墨区举办。来自中国人民银行、中国证监会、全国社保理事会、中国社科院、上海证券交易所、山东省地方金融监管局、山东省社科院、山东省社科联、暨南大学、中央财经大学、上海财经大学、东北财经大学、山东大学、中国海洋大学、中国石油大学、山东财经大学、山东师范大学、山东科技大学、烟台大学、烟台工商学院、青岛科技大学、青岛理工大学、山东管理学院和青岛大学等近百所高校、研究机构和各类智库的专家学者、财经类媒体记者,省内部分地市政府部门、金融办负责人和金融机构、省管大型国有企业和上市公司高管等400多人参加了本届论坛。国家制造强国建设战略咨询委员会委员、上海证券交易所原首席经济学家胡汝银做了题为《中国资本市场转型升级与生态系统再造》的演讲。

\

  胡汝银讲到,以沪深交易所成立为标志,中国资本市场今年为止快三十年。在这近三十年的时间之内,市场取得巨大成就。比如原来很多人对公司治理,对资产重组等都不知为何物,但是资本市场有效地普及现代金融知识,包括会计学、法律方面等。同时,中国会计准则的不断完善,也是资本市场推动的结果;中国公司法的完善,我们是其中最主要的运作者,所以资本市场在推动中国金融和公司发展方面贡献很大。

  尽管在新兴市场里,我们市值排名是第一,在全球所有交易所,所有股价里,我们是次于美国的。另外一方面,我们这个市场质量、效率不高,能力建设没有到位,市场大,但是很脆弱,它的游戏规则和国际在很多方面不接轨,我们市场里面很多逻辑和国际有差异。

  资本市场方面,我们要了解问题,要正视问题,只有弄清楚这些才能够有效地解决。为什么市场没有那么好?究竟做差了什么?第一,我们没有实现以公正、透明、专业、高效、法制为基础的市场化和市场参与者本位。第二,部分市场创业者过度浮躁,过度贪婪,缺乏专业底线,缺乏契约精神,把市场当成一个原始的投机场所。

  另外,我们对资本市场行为不当者惩处不到位。中国资本市场为什么有那么多违规?相比于美国,相比于成熟国家,我们违规成本较低,受到的惩处太微不足道。何以如此?是因为我们的实体经济领域改革不到位,实体经济质量不佳,制度性基础设施建设不到位,政府系统改革不到位,要理清政府和市场的边界,要理清政府和企业的边界,但是在资本市场上,这个边界暂时没有搞清楚。

  资本市场的运作在很大程度上是政治因素发挥作用的结果。这个政治,既包括政府,也包括股民,在资本市场上面,维稳在很多时候都是头等大事。我有两本书,《中国资本市场的发展与变迁》,还有这本书的第二版,《中国资本市场演进的基本逻辑与路径》,马上要出了,这两本书建议大家阅读,读后你会对中国资本市场发展的轨迹,何以如此发展,就会了然于胸。

  股市的走势,短期而言取决于我们的情绪,取决于政府的政策,取决于市场上的资金。但是长期而言,取决于上市公司的基本面,取决于上市公司的资产跟质量,投资回报质量和投资回报规模。最近股市大跌,固然有去杠杆这种原因,但是有很多公司股票的价值是因为他们的基本面较差。

  中国资本市场如何由大变强?如何打造高质量发展路径和生态系统?有哪些短板和痛点?如何补足、消除这些短板和痛点?如何跳出我们的老套,摆脱路径依赖?如何优化我们所有的机制?我称之为回归常识,回归根本,系统推进资本市场核心能力建设、生态环境优化和相应的关键性基础制度变革。

  资本市场有四大功能,定价、融资、投资、推动上市公司做优做强。这四大功能前提是什么呢?前提是定价的正确性。中国要把资本市场做强,首先就必须保证估值的合理性。资本市场关键的基础能力,第一个是价值创造能力,第二个是估值能力。当然另外一个,要保证法制和监管能力。诺贝尔经济学奖获得者希勒教授强调,我们所做的全部金融安排都是为了尽最大的努力排除取之无道或一夜暴富得来的财富,让真正通过实力赚取财富的赢家留有获得尊重的空间。

  资本市场的成功不在于股价如何不断地上涨,而在于估值的合理性。如果股价超出了它的内在价值,超出得越多,这个市场就越失败。但是很多人就用股市是涨还是跌对证券市场进行判断,全世界所有的证监会都不管股市价格水平的高低,谁管?央行管。证监会则是守门人,就是监管者,它是保证这个市场没有人滥用市场机制,保证这个市场是干净的市场。只有这样,这个市场才是可持续的。

  定价过高,导致我们中国企业融资出现了一个异常的优序偏好,我们的市场估值太高,导致所有人都成为投机者,成为短期的投机者,炒新、炒小、炒差、炒概念、炒短线,国内无论是机构投资者还是个人投资者,持股的都是附加值短的。不仅如此,估值过高导致很多企业上市造假,甚至要走财务包装。

  世界是由常识来主宰的,在资本市场我们也要回归常识,回归企业和资本市场的本质和根本,需要推进配套的资本市场、实体经济和政府系统、法制与监管系统、制度,包括文化方面的基础设施建设,当然也需要市场各方的协力行动。

  在这里面需要放松管制,强化监管,推进法制化、透明化、专业化、合理化,专业化、合理化非常重要。法制化当然也包括金融自由化、国际化改革;法制化就是保证这个市场对各种不当行为有足够的威慑力,同时在微观上面要构造合理的交易机制、合理的产品体系、合约体系。到今天,我们需要重新审视我们的很多做法。

  另外,证券发行和交易市场供求双方在法制化、自主化的前提下自主决策,自由选择,自己承担法律责任。转向以信息披露为本的上市监管,完善法律约束机制,同时我建议成立专业化的金融检察院,修改证券法、刑法的法则部分,加大对违法行为的刑事、民事和行政处罚力度。另外,我主张引入集体诉讼制度,引入公益诉讼制度。

  科创板要推行IPO的注册制,这个注册制我个人预期它不可能一蹴而就,会一点一点、一步一步地走,但是对初期阶段的结果不理想,一定要有非常到位的认识和预估。另外,要加大实体经济的改革力度,还要加大文化改革的力度。只有相应的文化变革,我们的资本市场才能够有支撑我们市场做强做优的经济制度。

责任编辑:曹荣梅
免责声明:齐鲁财富网发布文章来源于互联网或部分原创,文中陈述文字和内容未经本网证实,并不代表本网站立场,也不对任何第三方构成投资建议。本网站所发布文章仅代表作者个人观点,版权归原作者所有,如有侵权或违规请及时联系我们,我们将竭诚配合删除。邮箱:2500210576@qq.com 联系电话:0531-55562781。
加入收藏
新浪微博腾讯微博
齐鲁财富网
齐鲁财富网移动客户端

IOS android  
微信 手机客户端 手机浏览器

二维码

热点专题

深陷董事长“猥亵门”、股债双杀、市值不断

刘士余,这个名字或许对于诸多股民而言,在