港股生物医药明星遭做空 金斯瑞生物科技股价跌超40%

去年港股生物医药明星金斯瑞生物科技(01548.HK) 早盘遭遇阎火研究发布看空报告,股价急跌超40%。作为去年的港股大牛,一度从3港元附近涨10倍达到最高34港元,用时不到一年时间。其中支持股价飞涨的最关键因素就是CAR-T疗法。

  原标题:港股明星金斯瑞科技遭遇做空,一度超跌40%

  去年港股生物医药明星金斯瑞生物科技(01548.HK) 早盘遭遇阎火研究发布看空报告,股价急跌超40%。

  做空报告指出,金斯瑞缺乏创新研发CAR-T疗法的教育和产业经验;传奇生物的专利申请屡遭碰壁,目前来看几乎无法形成完成的专利保护体系;ASCO上公布的临床数据涉嫌造假;管理层选择高位套现,并且通过隐蔽的子公司股份支付方式窃取公众股东利益。阎火研究怀疑公司CAR-T数据涉嫌造假,对其最终估值仅为每股3.29港币,强烈建议卖出。

  作为去年的港股大牛,一度从3港元附近涨10倍达到最高34港元,用时不到一年时间。其中支持股价飞涨的最关键因素就是CAR-T疗法。

  金斯瑞的公司发展大致可以分为 4 个阶段 :

  1) 公布 CAR-T 数据之前,金斯瑞本质上就是一家中规中矩的 CRO 公司;

  2)在 2017 年 ASCO 公布 CAR-T 临床数据之后, CAR-T 成为市场焦点;

  3)与Janssen 签订合作协议之后, 市场预期进一步加强;

  4)公司 CAR-T 业务进展低于市场预期, 价格回落。公司在 ASCO之后高调公布已将35例临床试验规模拓展到71例,但是之后就未再公布临床试验进展。同时,公司与 Janssen 签订合作协议之后高调公布获得3.5亿美元的首付款, 但是并未全部确认收入而是分9年逐年摊销。市场对这些不确定性进行了一定程度的重估,目前阶段股价回落至16-17港币。

  可以看出金斯瑞的估值主要受到市场对其CAR-T技术的预期影响,但是公司对其 CAR-T 业务选择模糊披露,造成投资人对这一部分业务的真实情况存在较大的信息不对称。

  除了玄之又玄的CAR-T疗法,管理层有计划的高位套现也是诟病之一。从 2017年9月开始管理层逐步有计划的高位套现。长征医院出现死亡案例之后,金斯瑞管理层意识到一旦最终公布更新后的临床实验数据,公司股价可能将面临极大下行风险,于是开始有计划的大规模套现行动。

  首先,管理层选择刻意隐瞒临床实验数据进展。如之前第五部分讨论,传奇生物对外公开的临床实验数据刚好截至死亡案例公布的前1天,且之后至今长达一年时间未作任何更新。可见管理层意识到一旦公布试验数据,公司股价可能无法维持下去。

  然后,2017 年 9 月开始管理层开始大规模套现。套现时点刚好是死亡案例出现、公司公布临床试验数据截至的时点,可见管理层对公司股价的高估是打足心理预期。自管理层开始套现至今,公司创始团队累计抛售约5,110万金斯瑞股票。

  最后,公司早期投资人 KPCB 累计抛售约5,000万股金斯瑞股票。

  综合以上种种分析,阎火研究认为金瑞思的CAR-T疗法商业价值有限,现有产品管线无法支撑目前估值。CAR-T 数据造假业务没有价值情形下, 金斯瑞目标股价为3.29 港币。哪怕CAR-T真实情形下,金斯瑞目标股价为 5.32 港币。无论在哪种情况下,金斯瑞现有股价都是巨大的泡沫,建议强烈卖出。

责任编辑:王飞
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