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山东上市公司经营绩效研究

2017年,山东上市公司无论是在总量指标上,如数量、市值、总资产、营业收入、净资产等,还是在平均指标上,如平均营业收入、平均净利润以及ROA、ROE等,山东上市公司与广东、江苏和浙江三省相比还有很大差距。


山东上市公司经营绩效研究
——基于2017年年报数据分析
 
作者:孙国茂 闫小敏
 
  摘 要:2017年,山东共有197家上市公司,比2016年增加了25家,上市公司数量占全国比重为5.65%;累计实现营业收入16158.08亿元,比上年增长35.95%,营业收入全国占比为4.13%;累计净利润1135.99亿元,增长30.75%,净利润全国占比为3.16%。平均ROE为10.85%,比2016年增加1.44个百分点;平均ROA为3.85%,比2016年增加0.3个百分点。从总体上看,与2016年相比山东上市公司经营绩效及财务状况均呈现向好状态,但是无论是在总量指标上,如数量、市值、总资产、营业收入、净资产等,还是在平均指标上,如平均营业收入、平均净利润以及ROA、ROE等,山东上市公司与广东、江苏和浙江三省相比还有很大差距。

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  编者按:本报告为即将出版的《山东上市公司经营绩效及市值管理研究报告(2018)》第二章内容,敬请关注。

  2017年,在习近平新时代中国特色社会主义思想指导下,围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务,资本市场改革发展稳定各项工作迈出坚实步伐。服务实体经济的直接融资功能进一步增强,“IPO堰塞湖”现象得到有效缓解。多层次市场体系进一步完善,股票发行、减持、退市等基础制度进一步夯实。市场双向开放水平进一步提高,A股纳入明晟(MSCI)新兴市场指数。依法全面从严监管的态势进一步巩固,市场生态呈现积极变化。保护投资者合法权益的能力和水平进一步提升。中国证监会紧紧围绕服务实体经济、防范风险、整治市场乱象的工作要求,连续部署四批专项执法行动,针对财务造假、炒作次新股、利用高送转等违规交易以及私募领域违法违规等四大市场乱象,着力整顿市场秩序。维护了市场“三公”原则,保护了投资者合法权益,为资本市场的健康稳定运行提供了保障。2017年,发审委共审核479家公司的首发申请,其中380家过会,过会率79.33%。截至2017年底,上海、深圳两个交易所共有上市公司3485家,股票融资规模、并购重组金额居全球主要证券市场前列,在促进转型升级、脱贫攻坚、创新驱动、绿色发展等方面取得突破性进展。

  2017年山东省委省政府启动新旧动能转换重大工程,作为经济总量在全国排名第三的省份,上市公司有力支持了新旧动能转换和经济结构转型升级,为提高山东经济发展质量和效益作出重要贡献。截至年底,全省共有上市公司197家,占全国上市公司总数的5.65%,上市公司数量位于广东、浙江和江苏三省之后,全国排名第六位。上市公司数量和占比排名均远落后于GDP在全国的排名。截至2017年底,全省197家上市公司总市值为22937.79亿元,首次突破2万亿元,占全国的比重为3.73%。全省上市公司营业收入全国占比为4.13%,净利润全国占比为3.16%;全省上市公司总资产合计全国占比为1.44%,净资产合计全国占比为3.19%,总市值全国占比为3.73%。数据显示,山东上市公司获利能力、资产整合能力及市值管理能力较弱(见表1和图1)。

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  2017年山东新增上市公司25家,但与广东、江苏和浙江三省相比仍有很大差距。截至2018年4月30日,除了山东地矿(000409.SZ)外,山东196家上市公司均披露了年报信息。本研究从山东上市公司主要财务指标、主要经营指标、四省上市公司经营状况对比三个维度进行分析。其中,对主要财务指标的分析从总资产、净资产、资产负债率、经营性现金流量、流动比率与速动比率5个方面展开;对主要经营指标的分析从营业收入、利润总额、净利润、销售利润率、ROE、ROA等6个方面进行。研究发现,山东上市公司的经营及财务状况与上年相比均呈现向好状态,但是,全省上市公司无论是家数、市值合计、总资产合计,还是销售收入合计、净资产合计等指标与广东、江苏和浙江三省相比还有很大差距。

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  一、山东上市公司主要财务指标分析

  截至2018年4月30日,除了山东地矿(000409.SZ)外,山东196家上市公司均披露了年报信息,根据深交所《股票上市规则》规定,对于未在法定期限内披露年度报告的情形,停牌两个月内仍未披露年度报告的,相关股票将被实施退市风险警示;被实施退市风险警示后两个月内仍未披露的,相关股票将被实施暂停上市;被实施暂停上市后 两个月内仍未披露的,相关股票将被终止上市。截至2017年底,山东上市公司累计资产总额为31790.02亿元,比上年同期增加18.54%,累计净资产首次突破万亿元达到11358.51亿元,比上年增长21.41%;由于山东尚无银行上市,全省上市公司2017年平均资产负债率为64.46%,比2016年低0.59个百分点,远低于全国上市公司84.18%的平均资产负债率;截至2017年底,山东上市公司经营活动产生的现金流量净额累计为1898.46亿元,比上年增长106.96%;流动比率大于2的企业数量为80家,数量占比40.82%,略低于全国同条件下上市公司的数量占比42.56%。

  1、总资产分析

  截至2017年底,山东省196家沪深上市公司累计资产总额为31790.02亿元,比上年增长18.54%,累计总资产占全国的比重为1.44%,较上年提高0.11个百分点,达到历史高点(见图2)。平均总资产规模为162.19亿元/家,比上年增加6.27亿元/家(见表3)。主要原因是受资产总额较大的公司规模扩张及上市公司重大资产重组影响,全省上市公司的平均水平提高。如中油资本(000617.SZ)、兖州煤业(600188.SH)、潍柴动力(000338.SZ)资产总额较大的公司规模分别扩张了904.01亿元、492.65亿元、256.47亿元;另外,中航沈飞(600760.SH)通过重大资产重组资产规模由16.99亿元,增长到263.89亿元,增幅1453.58%;北讯集团(002359.SZ)通过大资产重组,资产规模由18.08亿元,增长到126.05亿元,增幅597.05%。

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  从平均总资产规模来看,2017年山东省上市公司的平均总资产规模为162.19亿元/家,远低全国的平均水平633.96亿元/家。主要原因为2017年全国有25家上市公司的总资产规模过万亿,累计资产规模为1634075.89亿元,占全国上市公司的比重为74.11%,主要集中在银行、保险金融机构,其中工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、农业银行(601288.SH)资产规模均超20万亿元。而山东无上市金融机构,资产规模最大的上市公司华电国际(600027.SH)也仅为2162.79亿元。

  2017年山东上市公司之间的总资产规模差距较大,有50家上市公司的资产规模过百亿,其中过千亿的有6家,除了中油资本(000617.SZ)、华电国际(600027.SH)、潍柴动力(000338.SZ)、兖州煤业(600188.SH)、青岛海尔(600690.SH)外,晨鸣纸业(000488.SZ)总资产规模首次过千亿(见表4)。另有30家上市公司资产规模在50亿~100亿之间,116家上市公司的资产规模不足50亿元,数量占全省上市公司的比重为59.18%,山东金泰(600385.SH)、园城黄金(600766.SH)的总资产规模最小分别为1.67亿元,1.62亿元。

  统计显示,山东有165家(或84.18%)上市公司的总资产规模与2016年相比出现不同程度的增加,其中有23家公司的增幅超过50%。排名靠前的20家上市公司总资产规模合计22451.59亿元,占全省上市公司累计总资产的比重为70.62%。值得注意的是,中航沈飞(600760.SH)通过出售全部资产和负债向中航工业、华融公司发行股份购买其合计持有的沈飞集团100%股权,标的资产估值为73.11亿元,并向中航工业、机电公司、中航机电非公开发行股份募集配套资金不超过16.68亿元,从事歼击机生产制造的沈飞公司重组注入上市公司中航黑豹(600760.SH),标志着沈飞公司成为迄今为止最核心军工资产整体上市的军工企业,成为中国战机第一股。资产规模由16.99亿元增加到263.89亿元,增幅1453.85%(见表4)。

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  2、净资产分析

  截至2017年底,山东上市公司净资产合计11358.51亿元,首次突破万亿元。较上年增加2002.93亿元,增幅为21.41%,平均净资产规模57.95亿元/家,同比增加3.56亿元/家(见表5);山东上市公司的累计净资产规模占全国的比重为3.19%,比上年增长0.17个百分点(见图3)。从净资产增加的构成来看,25家新上市公司合计增加净资产444.81亿元,其他171家上市公司合计增加净资产1558.12亿元,其中因兖煤国际发行高级担保永续资本证券及兖煤澳洲配股使得少数股东权益增加130.39亿元,同时未分配利润增加61.35亿元等原因作用下净资产增加262.30亿元;万华化学(600309.SZ)于2017年1月实施定向增发1.16亿股,募集资金24.6亿元,同时未分配利润增加82.96亿元多原因作用下净资产增加124.20亿元。

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  虽然山东上市公司净资产规模不断增长,且于2017年底突破万亿元,但是上市公司平均净资产仅为57.95亿元/家,低于全国上市公司的平均净资产102.27亿元/家。数据显示,工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、中国银行(601988.SH)、农业银行(601288.SH)、中国石油(601857.SH)5家大型上市公司的净资产分别为21410.56亿元、17958.27亿元、15766.79亿元、14293.97亿元、13816.1亿元,均超过山东上市公司的净资产合计。

  截止2017年底,山东上市公司净资产超过百亿元的仅有21家,占比10.71%(见图4),规模最大的上市公司中油资本(000617.SZ)净资产规模较上年增长110.41亿元,达到1316.18亿元,在全国排名第35位(见表6),但其少数股东权益达到601.21亿元,也就是说上市公司归属母公司的净资产仅为714.97亿元。兖州煤业(600188.SH)净资产规模为772.81亿元,较去年增加262.30亿元,增幅51.38%,在全国排名第56位。另外,全省有22家上市公司的净资产规模在50~100亿元(含),数量占比11.22%;110家在10~50(含)亿元,数量占比56.12%;43家在10亿元(含)以下,数量占比21.94%,其中凯瑞德(002072.SZ)、山东金泰(600385.SH)、园城黄金(600766.SH)、亚星化学(600319.SH)净资产规模不足1亿元,分别为6367.15万元,6233.20万元、5558.54万元、3262.25万元。值得注意的是*ST龙力(002604.SZ)的净资产规模为-28269万元,并被审计机构出具了“无法表示意见”的审计意见,面临退市及破产风险。

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  截至2017年底,山东有172家上市公司的净资产出现不同程度的上涨,数量占比87.76%。其中中航沈飞(600760.SH)通过重大资产重组,出售全部资产和负债向中航工业、华融公司发行股份购买其合计持有的沈飞集团100%股权,标的资产估值为73.11亿元,并向中航工业、机电公司、中航机电非公开发行股份募集配套资金不超过16.68亿元。净资产由2016年底的5.72亿元,增长至73.07亿元,涨幅1176.64%。中际旭创(300308.SZ)则由于向王伟修、云昌锦、凯风厚泽、永鑫融盛、上海小村5融资方非公开发行股份募集资金28亿元购买苏州旭创科技有限公司100%股权等方式,净资产由2016年末的5.56亿元增长至40.06亿元,增幅620.76%。*ST龙力(002604.SZ)净资产则由2016年底的30.52亿元,下滑至-2.83亿元,出现资不抵债问题,并且亚太(集团)会计师事务所对公司2017年度财务会计报告出具了无法表示意见的审计报告,根据《深圳证券交易所股票上市规则(2018年修订)》第13.2.1条第二项及第四项的相关规定,股票被实施“退市风险警示”的特别处理。

  3、资产负债率分析

  资产负债率不仅可以反映债权人所提供的资本占全部资本的比例,同时也可以衡量债权人利益的安全程度。资产负债率太高将加大公司破产风险,但是这并不意味着资产负债率越低越好。从债权人角度看,关心的是贷出的款项的安全程度,会认为债务比例越低越好。从股东的角度看,由于举债筹措的资金与股东提供的资金,在经营中发挥同样的作用,所以在公司总资产收益率(ROA)高于公司平均资本成本(WACC)时,公司经营者会认为增加债务水平有助于增加公司利润,此时,负债率越大越好。

  在大多数情况下,银行、非银行金融机构等金融企业的资产负债率相对较高。因此,统计数据会直观地反映资产负债率相对较高的省份金融业占比较大。相比之下,山东尚无银行等金融机构上市,全省上市公司2017年平均资产负债率为64.46%,比2016年低0.59个百分点,远低于全国上市公司84.18%的平均资产负债率(见图5)。

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  与广东、江苏和浙江三省相比,山东上市公司资产负债率处于较低水平。2017年,广东、江苏和浙江三省上市公司平均资产负债率分别为82.39%、76.77%、66.96%,均高于山东上市公司平均资产负债率(见表7)。这与山东省产业结构不合理、没有资产负债率较高的金融机构上市有很大关系。如果将各地的银行、证券、保险等金融机构剔除,全国上市公司的平均资产负债率为60.26%,广东、江苏、浙江分别为62.52%、53.87%、48.37%,均低于山东。山东由于产业机构不合理导致行业分配不均衡,因而资产使用效率较低,并且广东、江苏和浙江三省均有多家银行上市,对其区域内的实体经济形成有效支撑。*ST龙力(002604.SZ)及亚星化学(600319.SZ)资产负债率分别以106.98%、97.85%在全国排名第8位、第22位。

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  截至2017年底,山东上市公司资产负债率低于50%的有135家,数量占比68.88%;资产负债率高于50%的有61家,占比31.12%。其中,有包括*ST龙力(002604.SZ)、亚星化学(600319.SH)在内的19家企业的资产负债率超过70%警戒线(见表8)。*ST龙力(002604.SZ)资产负债率由2016年的27.80%增加到106.98%,公司三季报显示,截至2017年9月底,金融债务仅为13亿元,但至2017年末则上升至33.6亿元,三个月即增加逾20亿元。不过相关公告显示,该部分债务并非四季度借款大幅增加所致,而是从2016年即开始形成,只是此前并未披露及入账。债权人惠通公司以*ST龙力(002604.SZ)无法偿清债务,且已经出现资不抵债的情况,向法院申请对公司进行重整,但是如果重整计划草案不能获得法院裁定批准,法院将裁定终止公司的重整程序,并宣告公司破产。

  4、经营性现金流量分析

  2017年山东上市公司经营性现金流量净额累计为1898.46亿元,与2016年的917.30亿元相比,增长106.96%。全省上市公司全年经营性现金累计流入17466.75亿元,经营性现金累计流出15568.29亿元均高于2016年。全年经营活性现金流量净额增加,说明企业销售商品、提供服务及各项税费返还引起的现金流入比购买商品、用工、税费等其他经营活动产生的现金流出增多,企业经营状况相对好转。

  全国公布年报的3478家上市公司平均经营性现金流量净额为9.42亿元/家,较2016年的21.44亿元/家大幅减少。全国上市公司平均经营性现金流量净额的减少主要受监管层开展了“银行业市场乱象整治专项行动”,在央行宏观审慎管理(MPA)考核、金融“去杠杆”以及整顿监管套利的共同作用下,银行业金融机构总资产、总负债增速双双创出新低。尤其是从同业、理财、表外业务三个领域开展了多项治理,减少了同业间因加杠杆导致的资产扩张情况,银行表外理财收缩明显。以民生银行(600016.SH)、建设银行(601939.SH)、光大银行(601818.SH)等银行类金融机构经营活动产生的现金流量净额均出现大幅减少。如民生银行(600016.SH)2016年经营活动产生的现金活动净额为10288.55,2017年下降为-2570.59亿元。由于山东无银行类金融机构上市,所以未受到整顿冲击。2017年山东上市公司平均经营性现金流量净额为9.69亿元/家,与2016年的均值4.68亿元/家相比,增加107.05%。

  2017年山东上市公司经营性现金流量净额为正数的公司共有158家,占比80.61%。其中,超过50亿元的只有6家,企业经营性现金流量净额合计为1225.51亿元,占全省的比重为64.55%,除青岛海尔(600690.SH)为集体企业外,其他5家企业均为国有企业。全年经营性现金流入超过千亿的上市公司有兖州煤业(600488.SH)、青岛海尔(600690.SH)、潍柴动力(000338.SZ)、中油资本(000617.SZ)4家(见表9)值得注意的是,园城黄金(600766.SH)、山东金泰(600385.SH)、民生控股(000416.SZ)全年经营性现金流入公司均不足亿元,分别仅为1299万元、2993万元、7043万元。

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  另外,金正大(002470.SZ)则由于公司采购原材料银行承兑汇票使用量上升导致现金流出减少,公司经营性现金流量净额由2016年底的945.63万元,增加到14.90亿元,增长15658.98%,增幅最大。山东省经营性现金活动净额为负数的有38家,其中中通客车(000957.SZ)由于经营效益大幅下降,现金流能力明显恶化,并随着报告期内应收账款增加,公司经营性现金流量净额由2016年底的-1654.05万元,下降为-9.47亿元。一般来说,我们用收入现金比率来反映销售回款的速度,指标越大说明回款越好。如果大于100%,说明不仅当期收入全部收到现金,而且还收回以前期间的应收账款,盈利质量较好;如果该比率小于100%,说明当期有部分收入没有收现,盈利质量不容乐观。截至2017年底,这一比例超过100%的有85家,数量占比43.81%;恒顺众昇(300208.SZ)、江泉实业(600212.SH)等9家公司低于50%,销售回款能力较差(见表10)。

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  二、山东上市公司主要经营指标分析

  2017年山东省“三去一降一补”取得进展。年末规模以上工业企业资产负债率为54.6%,比上年末降低0.2个百分点。落实各项减税降费政策为企业减负860亿元。规模以上工业企业每百元主营业务收入成本为87.5元,比上年降低0.4元。由于不断推进多层次资本市场建设,在供给侧结构性改革一系列经济措施下,全省上市公司的宏观经营环境持续改善,多家上市公司借助重组,整合上下游资源,不断优化主业,全年山东上市公司累计实现营业收入16158.08亿元,比上年增长35.95%。累计利润总额1239.57亿元,增长45.24%;累计净利润1135.99亿元,增长30.75%;2017年山东上市公司销售利润率为8.69%比上年上升0.55个百分点;截至2017年底,全国上市公司平均净资产收益率为10.74%,山东上市公司平均净资产收益率比全国高出0.11个百分点,达到10.85%,比上年提高1.47个百分点;值得警惕的是,2017年山东上市公司平均ROA为3.85%,按照中国人民银行最新规定的的短期贷款(一年及一年以内)基准利为率4.35%,中长期(一至五年)贷款基准利率4.75%,山东上市公司的平均ROA难以覆盖短期融资成本。

  1、营业收入情况分析

  截至2017年底,山东上市公司累计营业收入16158.08亿元,占全国的比重为4.13%,比上年提高0.45个百分点,自2015年以来山东上市公司累计营业收入占全国的比重稳步提高,2017年占比为近10年来占比最高(见图6)。尽管如此,山东上市公司累计营业收入排在中国石化(600028.SH)、中国石油(601857.SH)之后,两家公司的营业收入分别为23601.93亿元、20158.90亿元,分别比山东上市公司累计营业收入高出46.07%、24.76%。

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  近10年来,随着山东上市公司数量及累计营业收入的不断增加,平均营业收入除2009年、2015年出现下滑外,基本呈现上升趋势。山东2017年上市公司平均营业收入80.66亿元/家,比2016年增加14.20亿元/家,增幅21.04%,但由于山东省产业结构不合理,仍低于全国的平均水平112.19亿元/家(见表13、图7)。

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  2017年,山东上市公司营业收入过百亿的有34家,占全省上市公司比重的17.35%,34家上市公司营业收入合计为12379.83亿元,占全省上市公司累计营业收入比重为76.62%。其中,过千亿的有3家,比上年多出1家,分别为青岛海尔(600690.SH)、潍柴动力(000338.SZ)和兖州煤业(600188.SH)。其中青岛海尔(600690.SH)2017年实现营业收入1592.54亿元,同比增长33.68%,位居全省上市公司首位,在全国排名第36位,兖州煤业(600188.SH)2016年、2017年营业收入增幅分别为47.78%、47.85%,均超过青岛海尔(600690.SH)增幅,潍柴动力(000338.SZ)虽然2016年营业收入增长率25.64%,低于青岛海尔(600690.SH)的32.59%,但是2017年增长率62.66%,营业收入总额逼近青岛海尔(600690.SH)位居山东第二位(见表14)。

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  山东省营业收入50亿元之下的上市公司有144家,数量占比73.47%(见表15)。凯瑞德(002072.SZ)、民生控股(000416.SZ)、山东金泰(600385.SH)、园城黄金(600766.SH)4家上市公司营业总收入不足亿元,分别为7802.09万元、7141.84万元、2485.69万元、1110.38万元。其中园城黄金(600766.SH)主要经营房地产及物业和商品批发零售的公司,仅有员工23人,近3年的营业收入均不足2000万元,2015年、2016年营业总收入分别为1689.80万元、1110.38万元。

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  从营业收入的增幅来看,公布年报的196家上市公司中有166家营业收入较上年出现增长,增幅超过100%的有9家,其中中际旭创(300308.SZ)由于7月份内收购苏州旭创科技有限公司100%股权,并纳入合并财务报表范围,营业收入达到23.57亿元,增幅1690.82%,增幅最大;新潮能源(600777.SH),公司实现营业收入 152,253.03 万元,比去上年同期增涨526.28%,主要是报告期内公司完成对鼎亮汇通 100%财产份额的收购,导致合并报表范围发生变化,原油销售收入同比大幅上升所致。另外,全省上市公司营业收入总额下滑超过50%的有4家,其中山东金泰(600385.SH)实现营业收入 2,485.69 万元,较上年同期的 28,994.92 万元下降 91.43%下降幅度最大,主要原因为公司营业收入主要来源为黄金珠宝贸易业务、出租房屋收取租金及提供互联网接入服务收取服务费。报告期内,因美元加息导致国际黄金价格波动较大,基于风险控制,公司减少了黄金珠宝贸易业务交易;民生控股(000416.SZ) 营业收入下降78.32%。主要原因为2016 年 1-11 月合并民生财富投资管理有限公司,自2016 年12月起,公司不再将民生财富投资管理有限公司纳入合并报表范围。

  2、利润总额对比分析

  2017年山东上市公司累计利润总额1404.4亿元,占全国的比重为3.12%比上年提高0.55个百分点,2015年以来这一比重呈现稳步上升趋势,并达到近10年来的最高水平(见图8)。尽管如此,山东上市公司的累计利润总额在全国上市公司中排名第5位,工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、农业银行(601288.SH)、中国银行(601988.SH)的利润总额分别是3646.41亿元、2997.87亿元、2394.78亿元、2229.03亿元,比山东上市公司累计利润总额高出159.64%、113.46%、70.52%、58.72%。

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  山东上市公司平均利润总额为7.17亿元/家,虽然比上年提高1.55亿元/家(见表16、图9),但仍远低于全国的平均水平12.94亿元/家,全国上市公司平均利润总额之所以较高,主要由于截至2017年底,虽然监管层开展了“银行业市场乱象整治专项行动”,尤其是从同业、理财、表外业务三个领域开展了多项治理,在央行宏观审慎管理(MPA)考核、金融“去杠杆”以及整顿监管套利的共同作用下,减少了同业间因加杠杆导致的资产扩张情况,银行表外理财收缩明显,但是全国25家上市银行合计利润总额为17353.75万亿元,占全国上市公司累计利润总额的比重仍高达38.55%。其中,工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、农业银行(601288.SH)、中国银行(601988.SH)四家商业银行利润总额合计11268.03亿元,占全国上市公司累计利润总额的比重为25.03%。如果剔除25家银行,全国上市公司的平均利润总额为8.01亿元/家,比山东高出11.72%。

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  截至2017年底,山东上市公司利润总额过百亿的有5家,分别为万华化学(600309.SH)、青岛海尔(600690.SH)、中油资本(000617.SH)、潍柴动力(000338.SZ)、兖州煤业(600488.SH),比2016年增加4家。其中万华化学(600309.SH)受益于行业政策变化,随着“供给侧结构性改革”的进一步深入,严格的环保政策使得大量不具备竞争力的低水平重复建设产能逐步退出,大量中小型高污染化工企业由于环保不达标,无法维持生产。公司2017年利润总额较上年增长196.29%达到167.50亿元,在山东排名第一,在全国排在第38位(见表17)。

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  另外,山东上市公司利润总额低于5亿元的有144家,占山东上市公司数量的比重为73.47%,其中14家上市公司出现不同程度的亏损(见表18)。*ST龙力(002604.SZ)由于面临公司主要银行账户被冻结,存在大量逾期未清偿的债务,可供经营活动支出的货币资金严重短缺,导致2017年发生巨额亏损35.29亿元,利润总额由2016年的1.41亿元下滑2605.07%,公司2017年度财务报表被亚太(集团)会计师事务所出具无法表示意见的审计报告,面临严峻的经营压力。

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  3、净利润分析

  2017年山东上市公司累计净利润1135.99亿元,增长30.75%。与营业收入、利润总额变化趋势相同,近10年来山东省累计营业收入占全国的比重自2015年创出新低1.93%后,平稳反弹至2017年的3.16%,比上年提高0.58个百分点(见图10)。尽管如此,山东上市公司累计净利润在全国上市公司中排名第5位,工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、农业银行(601288.SH)、中国银行(601988.SH)、的净利润分别为2874.51亿元、2436.15亿元、1931.33亿元、1849.86亿元,分别比山东上市公司累计净利润高出153.04%、114.45%、70.01%、62.84%。

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  从平均净利润来看,2017年山东上市公司的平均净利润为5.80万元/家,虽然比上年增长1.35亿元/家,增幅30.63%,但仍然低于全国平均水平10.35亿元/家(见表19、图11)。主要原因为全国25家上市银行的累计净利润为14108.39亿元,占全国的比重为39.21%。其中工商银行(601398.SH)、建设银行(601939.SH)、农业银行(601288.SH)、中国银行(601988.SH)四家商业银行的净利润合计为9091.85亿元,占全国上市公司累计净利润的比重为25.27%。如果将25家上市银行剔除,全国上市公司平均净利润为6.33亿元/家,仍比山东高出9.14%。

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  截至2017年底,山东上市公司净利润超过10亿元的有24家,数量占比12.24%,其中,净利润过百亿的有中油资本(000617.SH)、万华化学(600309.SH)2家,在全国分别排名第38、39位。其中万华化学(600309.SH)受益于“供给侧改革”的进一步深入以及更加严格环保政策的实施,为化工行业发展带来较大机遇,同时制造业和居民需求转型升级加速,对上游原材料需求逐步向高端转移,聚氨酯下游应用市场增长迅速,使得万华化学产品市场需求旺盛,保持超高速增长。该公司2017年实现销售收入531.23亿元,同比增长76.49%;实现净利润133.09亿元,同比增长192.64%(见表20)。

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  另外,山东有12家上市公司净利润出现亏损(见表21),*ST龙力(002604.SZ)净利润亏损高达34.86亿元,而2016年该公司的净利润为1.17亿元,该公司先后因涉嫌违规披露、不披露重要信息被证监会立案调查;因部分债务出现逾期,被债权人申请冻结公司部门银行账户,含公司基本账户和主要往来账户,根据《深证证券交易所股票上市规则》第13.3.1条第(二)款的规定,公司被实施“其他风险警示”股票名称由“龙力生物”变更为“ST龙力”;又因亚太(集团)会计师事务所对公司217年度财务报告出具了无法表示意见的审计报告,且经审计2017年期末的净资产为负值,根据《深圳证券交易所股票上市规则》的相关规定,深圳证券交易所对公司股票实行“退市风险警示”股票名称由“ST龙力”变更为“*ST龙力”。

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  *ST天业(600807.SH)净利润由2016年的1.35亿元,下降到-2.27亿元,并被瑞华会计师事务所(特殊普通合伙)为本公司出具了无法表示意见的审计报告。根据《上海证券交易所股票上市规则》13.2.1条第(四)款:“最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告”的规定被实施“退市风险警示”股票简称由“天业股份”变更为“*ST天业”。另外该公司还存在部分资金被控股股东占用及违规保的情形,对公司目前的负债完整性和对公司的影响存在不确定性;公司包括基本户在内的15个银行账户被冻结,给公司的日常经营带来不便,存在较大风险;控股股东山东天业房地产开发集团有限公司净资产为负等问题。

  除此之外,截至2017年底,山东有2家上市公司因连续2年亏损,根据《深圳证券交易所股票上市规则》的相关规定,公司股票被实施“退市风险警示”,带上ST帽子。其中,*ST新能(000720.SZ)、*ST金岭(000655.SZ)的净利润分别由2016年-0.50亿元、-5.70亿元续亏至2017年至-5.65亿元、-3.20亿元。

  4、销售利润率分析

  2017年山东上市公司销售利润率[]为8.69%比上年上升0.55个百分点(见图12)。同期全国上市公司平均销售利润率为11.53%,比山东高出2.84个百分点。这与全国25家商业银行较高的销售利润率有很大的关系。截至2017年底全国25家上市银行合计利润总额为17353.75亿元,占全国上市公司累计利润总额的比重为38.55%;累计营业收入为38685.58亿元,占全国的比重为9.91%,2017年25家上市银行的销售利润率高达44.86%。而山东由于产业结构不合理,上市公司行业分布以钢铁、煤炭、化工等传统行业为主,销售利润率处于较低水平。

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  按照上市公司销售利润率的排名来看,销售利润率高于全省平均水平8.69%的有97家,数量占比49.49%。民生控股(000416.SZ)2017年销售利润率为57.80%,在山东上市公司中排名第一位(见表22),该公司原主营业务为商品零售,从2014年开始致力于业务转型,通过不断实施重大资产重组,收购民生典当、民生保险等金融资产,逐渐向金融服务类业务发力,目前民生控股主营业务只剩下典当和保险经纪业务。公司通过调整业务板块布局,稳妥开展投资业务,全年实现利润总额4128.41万元,同比增长48.34%,但由于2016年1-11月份合并民生财富投资管理有限公司,自2016年12月起,公司不再将民生财富投资管理邮箱公司纳入合并报表范围。2017年公司仅实现营业总收入7141.84万元,同比下降78.32%,规模创出历年新低。

  鲁信创投(600783.SH)以57.74%的销售利润率在山东上市公司中排名第二位(见表22)),该公司自2010年重组以来,创业投资业务成为新的主营业务,公司形成了创业投资业务与磨料磨具实业经营并行的业务模式,创业投资业务成为公司主要的利润来源。2017年公司累计实现营业收入 2.16亿元,较去年同期增长 16.20%;实现投资收益5.60亿元,较去年同期降低22.17%;实现利润总额1.25亿元, 较上年同期降低 75.73%;2017年鲁信创投(600783.SH)业绩出现大幅下降,主要因报告期内公司全资子公司高新投持有的龙力生物(002604.SZ)10.14%的股权出现投资风险。鲁信创投(600783.SH)对该项股权全额计提减值准备 3.27 亿元,导致当期利润大幅下降。销售利润率由2016年的275.98%,下降为57.74%。

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  销售利润率高于50%还有山东高速(600350.SH)(见表22),公司坚持路桥运营和资本运营双轮驱动的发展转型之路,在做大做强路桥运营主业的同时,推进体制机制改革和产业结构调整,加快转变发展方式,加大资本运作力度,不断努力扩大投资收益在利润贡献方面,使资本运营板块赶超路桥运营板块。通过路桥运营和资本运 作双轮驱动,实现公司产业转型升级。全年实现营业收入73.80亿元,比上年增长-12.78%,投资收益14.51亿元,比上年增长83.90%,利润总额40.01亿元,比上年增长-0.79%,销售利率率为54.22%,比2016年高出6.56个百分点。

  另外,由于2017年山东有14家上市公司利润总额为负,所以销售利润率也为负数。其中*ST龙力(002604.SZ)2017年营业收入为19.66亿元,却发生35.29亿元的亏损,销售利润率为-179.51%。中润资源(000506.SZ)则由于2017年实现营业收入7.69亿元,较上年同期减少5.30%;全年公司资产减值3.05亿元,较上年增长256.11%,按照账龄法计提坏账大幅增长,多项因素下实现利润总额-4.89亿元,增幅-1282.31%,销售利润率为-63.65%。

  5、ROE分析

  净资产收益率ROE,是净利润与平均股东权益的百分比,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力。截至2017年底,全国上市公司平均净资产收益[]率为10.74%,山东上市公司平均净资产收益率比全国高出0.11个百分点,达到10.85%,比上年提高1.47个百分点。山上市公司平均净资产收益率自2015年创出8.24%的低点以来,至2017年已经连续三年反弹并超过全国上市公司平均净资产收益率(见表23、图13)。

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  2017年有184家上市公司的ROE为正数,数量占山东上市公司的比重为93.88%。其中66家上市公司的ROE分布在10%~20%之间,数量占比33.67%;ROE超过20%仅有15家,数量占比7.65%。按照中国人民银行最新的银行基准利率来看,山东仍有22家上市公司的ROE不足一年期银行存款利率1.50%,数量占比11.22%(见表24)。

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  从山东上市公司ROE排名来看,亚星化学(600319.SH)ROE为133.17%,比上年提高169.32个百分点。主要原因为公司2014年、2015年净利润连续两年分别亏损1.79亿元、3.32亿元,2015年公司的净资产-1.64亿,严重的资不抵债。按照《上海证券交易所股票上海规则》的相关规定被实施退市风险警示。2016年收到潍坊市财政局节能减排补贴1亿元,并转让子公司亚星湖石的全部股权实现收益,净利润和净资产分别2678.17万元、734.95万元。公司2016年的平均ROE为-36.15%。2017年公司在97.85%的资产负债率环境下,虽然完成营业收入 19.50亿元,同比增长 34%,但是仅实现净利润2661.46万,同比降低 0.62%。

  从表25可以看出,山东上市公司ROE排名靠前的20家上市公司中,有7家为化工企业,占比35%受益于“供给侧改革”的进一步深入以及更加严格环保政策的实施,为化工行业发展带来较大机遇。全省不断推动化工产业转型升级、行业整治,落后产能压力不断释放,在这一过程中,大量不具备竞争力的低水平重复建设产能开始逐步退出,中小型高污染化工企业由于环保不达标,无法维持生产。化工行业上市公司的盈利能力不断增强,其中万华化学(600309.SH)的ROE高达52.90%,在山东上市公司中排名第二。化工行业景气度上升,制造业和居民需求转型升级加速,对上游原材料需求逐步向高端转移,聚氨酯下游应用市场增长迅速,使得万华化学(600309.SH)产品市场需求旺盛,保持超高速增长。

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  6、ROA分析

  总资产收益率(ROA)是分析公司盈利能力时非常有用的指标。是另一个衡量企业收益能力的指标。在考核企业利润目标的实现情况时,投资者往往关注与投入资产相关的报酬实现效果,并经常结合净资产收益率(ROA)等指标来进行判断。实际上,总资产收益率(ROA)是一个更为有效的指标。 总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,反映公司的资产运用效率、综合经济管理水平的高低,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。一般说来,总资产收益率越高,表明公司的资产利用效益越好,整个公司盈利能力越强,经营管理水平越高。

  从表26、图14可以看出,随着上市公司数量的逐年增加,自2010年ROA创出高点之后,总体呈现出下滑态势。2015年以来连续3年出现反弹,2017年山东上市公司的平均ROA为3.85%,比全国高出0.11个百分点,即一元的资产只能产生4.73分的税后利润。按照中国人民银行最新规定的的短期贷款(一年及一年以内)基准利为率4.35%,中长期(一至五年)贷款基准利率4.75%,山东上市公司的平均ROA难以覆盖短期融资成本。

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  2017年山东有184家上市公司的ROA为正数,数量占山东已经披露年报的上市公司的比重为93.88%(见表27)。其中ROA超过人民银行一年期贷款基准利率4.35%的有99家,数量占比50.51%。另有97家上市公司的ROA不足民银行一年期贷款基准利率,其资产利用效率较低,企业盈利能力相对较差,其中*ST龙力(002604.SZ)2017年净利润亏损34.83亿元,截至2017年底其总资产为40.53亿元,全年净利润亏损总额占年底总资产的比重为85.94%,存在严重的持续经营风险,平均ROA为-84.21%,在全省上市公司中排名垫底。

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  从山东上市公司ROA排名靠前的20家上市公司来看,同样有7家企业为化工行业,占比35%(见表28)。其中万华化学(600309.SH)以22.83%的ROA水平在山东上市公司中排名第一位,比上年提高9.47个百分点。在“供给侧改革”的进一步深入以及更加严格环保政策的实施,为万华化学(600309.SH)的业务发展带来较大机遇。在这一过程中,大量不具备竞争力的低水平重复建设产能开始逐步退出,中小型高污染化工企业由于环保不达标,无法维持生产。同时,制造业和居民需求转型升级加速,对上游原材料需求逐步向高端转移。这些重大变化,使得万华化学产品市场需求旺盛,保持超高速增长。2017年万华化学(600309.SH)实现净利润133.09亿元,在山东上市公司中排名第一位,同比增长192.64%,实现销售收入531.23亿元,在山东上市公司中排名第五位同比增长76.49%,该公司2016年营业收入及净利润的增幅分别为54.42%、99.52%,持续盈利能力较强。除此之外,ROA排名靠前的20家上市公司,除了化工行业分布较多外,医药生物行业有4家,而截至2017年底,山东该行业有上市公司17家,行业资产利用效率较高,盈利能力较强。

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  资料来源:wind资讯,齐鲁财富网。

  三、四省上市公司经营状况对比

  为了能够更加充分地考察山东上市公司的经营状况,我们选取了广东、江苏和浙江三省上市公司年报数据中的累计总资产、累计净资产、累计营业收入、累计净利润以平均ROA、平均ROE六项指标与山东上市公司进行比较分析。之所以选取广东、江苏、浙江作为对照省份,首先,四省在GDP排名方面位列前四,经济实力较强,四省均处于东部沿海地区,经济依存度较为密切;其次,山东作为传统行业大省,目前正处于转型的重点发展阶段,而其余三省在经济转型方面值得山东借鉴与学习。通过比较

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  山东与全国、广东、江苏、浙江的年报数据,可以清晰的洞察山东资本市场在全国的地位,同时也可发现山东与全国及其余三省的差距(见表29)。

  1、 总资产对比分析

  截至2017年底,山东上市公司的累计总资产为31790.02,占全国的比重为1.44%,四省中排名垫底。广东上市公司的累计总资产为253934亿元,占全国的比重为11.52%,是山东的7.99倍;江苏上市公司的累计总资产为67250.26亿元,占全国的比重为3.05%,是山东的2.12倍;浙江上市公司累计总资产为47890.73亿元,占全国的比重为2.17%,是山东的1.51倍(见图15、图16)。

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  从上市公司平均总资产来看,截至2017年低山东上市公司的平均总资产为165.19亿元/家,四省中排名第3位。浙江上市公司的平均总资产为443.94亿元/家,是山东的2.69倍;江苏上市公司的平均总资产为176.51亿元/家,是山东的1.07倍(见图17)。

  具体来看,山东上市公司的总资产规模过2000亿元仅有2家,数量占山东上市公司的比重为1.02%,而广东有14家,数量占广东上市公司数量的比重为2.45%,其中中国平安(601318.SH)、招商银行(600036.SH)、平安银行(000001.SZ)3家上市公司的总资产合计占广东省上市公司累计总资产的比重为63.16%,总资产分别为64930.75亿元、62976.38亿元、32484.74亿元,分别是山东上市公司累计总资产的2.04倍、1.98倍、1.02倍。江苏省有3家上市公司的总资产规模超过2000亿元,数量占江苏省上市公司数量的比重为0.79%,其中江苏银行(600919.SH)、南京银行(601009.SH)、华泰证券(601688.SH)3家上市公司的资产总额占江苏省上市公司累计总资产的比重为48.97%,总资产分别为17705.51亿元、11411.63亿元、3814.83亿元。

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  山东上市公司的总资产规模在四省中排名第三位,与山东产业结构不合理有关。截至2017年底,全国有银行、非银行金融机构上市公司80家,其中广东11家,浙江6家,江苏9家,山东仅有2家并非严格意义上的金融机构——鲁信创投(600783.SH)、民生控股(000416.SZ)。如果剔除四省的金融机构,广东上市公司累计总资产77152.97亿元,占剔除前上市公司的累计总资产规模的比重为30.38%;

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  江苏上市公司剔除金融机构后,累计总资产规模为27466.73亿元,占剔除前上市公司累计总资产规模的比重为40.84%;浙江上市公司剔除金融机构后,累计总资产规模为27466.73亿元,占剔除前上市公司累计总资产规模的比重为58.37%;山东剔除鲁信创投(600783.SH)、民生控股(000416.SZ)2家非银行金融机构后,总资产31724.50亿元(见表30)。由图18可以看出,剔除金融机构后,山东上市公司的平均总资产为163.53亿元/家,四省中排名第一,原因是山东国有控股上市公司占比最高。

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  2、净资产对比分析

  截至2017年底,山东上市公司的累计净资产规模为11358.51亿元,占全国的比重为3.19%,四省排名垫底,广东上市公司累计净资产规模为45298.37亿元,占全国的比重为12.74%,是山东的3.99倍;浙江上市公司累计净资产规模为16007.43亿元,占全国的比重为4.50%,是山东的1.41倍;江苏上市公司累计净资产规模为15984.65亿元,占全国的比重为4.49%,是山东的1.41倍。(见图19、图20)

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  山东省上市公司累计净资产规模在四省在排名垫底,这与山东上市公司数量较少有很大关系。从平均净资产来看,山东上市公司平均净资产为57.95亿元/家,在四省中排名第二位(见图21)。由于山东国有控股上市公司占比较高,净资产超过500亿元的有中油资本(000617.SZ)、兖州煤业(600188.SH)、潍柴动力(0000338.SZ)、华电国际(600027.SH)4家企业,数量占全省上市公司总量的比重为2.04%,均为国企,净资产规模分别为1316.18亿元、772.81亿元、563.55亿元、554.21亿元。而金融机构相对集中的广东省,其净资产规模过500亿元的上市公司有18家,数量占全省上市公司总量的比重为3.15%,

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  其中中国平安(601318.SH)、招商银行(600036.SH)、平安银行(000001.SZ)、万科A(000002.SZ)、保利地产(600048.SH)、中信证券(600030.SH)6家上市公司的净资产规模均过千亿元,分别为5879.17亿元、4833.92亿元、2220.54亿元、1866.74亿元、1582.40亿元、1531.43亿元,合计占广东省上市公司累计净资产规模的比重为39.55%。

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  我们研究发现,剔除金融机构后,山东上市公司的净资产为11312.96亿元,占剔除前全省上市公司累计净资产的比重为99.60%;浙江剔除金融机构后累计净资产规模为14441.02亿元,占剔除前全省上市公司累计净资产的比重为90.21%;而江苏和广东由于银行等金融机构占比较大,剔除金融机构后上市公司的累计净资占剔除前的比重分别为78.89%、62.19%;剔除金融机构后,山东由于国有控股上市公司占比较高,上市公司的平均净资产达到58.31亿元/家,比广东省高出8.09亿元/家,四省排名第一位(见表31、图22)。

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  3、营业收入对比分析

  截至2017年底,山东上市公司的累计营业收入为16158.08亿元,占全国的比重为4.13%,比浙江、江苏和广东分别低0.53、0.78、9.04个百分点,四省排名垫底。这与山东上市公司数量少有关(见图23、图24)。

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  从平均营业收入指标来看,山东上市公司平均营业收入82.44亿元/家,比广东低6.92亿元/家(见图25),主要原因为山东营业收入过千亿的上市公司有3家,数量占全省上市公司数量的比重为1.53%,营业收入最高的青岛海尔(600690.SH)营业收入仅为1592.54亿元。而广东有11家上市公司的营业收入过千亿,数量占全省上市公司的比重为1.92%,其中仅中国平安(601318.SH)一家上市公司的营业收入为8908.82亿元,占广东上市公司累计营业收入的比重为17.43%,如果将该公司剔除后,广东上市公司的平均营业收入为73.92亿元/家,低于山东省上市公司的平均水平。另外,山东上市公司的平均水平高于江苏和浙江,这与山东国资控股上市公司占比较高有关,我们研究发现山东上市公司营业收入排名靠前的10家上市公司,国有企业占8家。

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  上市公司在国民经济中的作用越来越重要,已经成为国民财富的重要源泉。上市公司营业收入占GDP比重,反映了上市公司对区域经济的支撑作用。截至2017年底,全国上市公司实现营业收入391236.81亿元,占GDP的比重为47.30%。而山东上市公司累计营业收入与GDP的比重为22.23%,略高于江苏1.37个百分点,比浙江、广东分别低14.28、34.64个百分点(见图26)。

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  4、净利润对比分析

  2017年山东上市公司累计净利润为1135.99亿元,占全国的比重为3.16%,比江苏、浙江、广东分别低0.89、1.25、12.60个百分点,由于山东上市企业数量较少且产业结构不合理,无获利能力较强的银行、券商公司上市,地产、家用电器上市企业获利能力相对较弱,全省上市公司净利润总额四省排名垫底(见图27、图28)。

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  2017年山东上市公司平均净利润5.80亿元/家(见图29),四省中排名第二,主要原因为山东仅有中油资本(000617.SH)、万华化学(600309.SH)2家上市公司净利润过100亿,分别为135.12亿元、133.09亿元,净利润合计268.21亿元,占全省上市公司累计净利润的比重为23.61%;而广东10家上市公司净利润过100亿,净利润合计占全省上市公司累计净利润的比重为58.12%,其中仅中国平安(601318.SH)2017年的净利润有999.78亿元,仅比山东上市公司累计净利润少136.21亿元。

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  剔除获利能力较强的银行、非银行金融机构后,山东上市公司累计净流润为1135.25亿元,占剔除前的比重为99.93%;广东、浙江、江苏上市公司的累计净利润占剔除金融机构前的比重分别为59.91%、88.79%、74.89%。山东上市公司的平均净利润为5.85亿元,与广东的差距减少,在四省中排名第二(见表32)。

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  5、ROA对比分析

  总资产收益率(ROA)指标集中体现了资产运用效率和资金利用效果之间的关系,还可反映综合经营管理水平的高低。从这个角度看,ROA的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。截至2017年,山东上市公司ROA为3.85 %,即100元的资产能产生3.85 元的税后利润,在四省中排名第1位,主要因为山东负债率较高的金融机构、地产上市公司不发达(见图30)。

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  如果剔除银行、非银行金融机构后山东上市公司ROA为3.86%,比浙江、广东、江苏分别低1.63、1.05、0.50个百分点,在四省中排名靠后。山东虽然国有控股上市公司占比较多,但是资产获利能力与浙江、广东、浙江相比仍有较大差距(见表33和图31)。

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  6、ROE对比分析

  企业资产包括了两部分,一部分是股东的投资,即所有者权益(它是股东投入的股本,企业公积金和留存收益等的总和),另一部分是企业通过负债而形成的资产。企业负债的主要目的是为了扩张规模,增加营业收入。适当的运用财务杠杆可以提高资金的使用效率,尽管负债过多会增大企业的财务风险,但是企业经营者为了提高盈利,首先选择负债,当ROA不变的情况下,通过负债增加资产规模进而增加利润是提高ROE最有效的办法。毕竟,ROE是投资者和监管部门共同关注并用来衡量股东资金使用效率的最重要的财务指标。2017年山东上市公司的ROE为10.85%,比广东低2.70个百分点,四省排名第二(见图32)。

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  (孙国茂,中国公司金融论坛创始人,《公司金融研究》杂志主编,青岛大学经济学院教授、博士生导师。闫小敏,齐鲁财富网总经理助理,研究中心主任。)

责任编辑:曹荣梅
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