公司债和企业债发行规模下降较快 今年偿还量破万亿

随着去杠杆的推进,今年公司债和企业债发行规模下降较快。而前几年的大量发行,也使得今年迎来兑付小高峰。随着政策的趋紧,2017年公司债和企业债发行重新回归1万多亿的水平,较2016年大幅下降,微高于2015年。

  原标题:2018年偿还量将破万亿,四类债券风险需警惕

  随着去杠杆的推进,今年公司债和企业债发行规模下降较快。而前几年的大量发行,也使得今年迎来兑付小高峰。在刚性兑付被打破,信用债违约频频再现等多重压力下,今年债券市场的几点变化值得关注。

  1)发行规模趋于平稳

  以公司债和企业债总体来看,Wind数据显示,2015年两者合计发行了1182只,总发行规模为1.37万亿元;2016年出现了爆发式增长,全年合计发行2756只,总规模达3.37万亿,较2016年发行金额增长146%,也是近几年的最高峰。随着政策的趋紧,2017年公司债和企业债发行重新回归1万多亿的水平,较2016年大幅下降,微高于2015年。

  今年政策去杠杆依旧,2018年5个多月里,公司债和企业债合计发行663只,金额0.64万亿。按照往年的月发行速度,前低中高到年底再走低的趋势来看,今年这两类债券合计发行也将超过1万多亿,和去年体量相当,保持平稳。如下图:

  

2018年偿还量将破万亿,四类债券风险需警惕

 

  2)到期偿还量稳步增加

  在发行规模不断累积下,到期规模也在逐年上升。Wind数据显示,2018年公司债和企业债合计到期偿还量将达5940.58亿元,如果再加上提前兑付量,合计总偿还量将达到1.12万亿,正式迈入偿还规模破万亿的年份。从趋势上看,到期偿还规模一年上一个台阶,增长较快。如下图:

  

2018年公司债和企业债合计到期偿还量将达5940.58亿元,如果再加上提前兑付量,合计总偿还量将达到1.12万亿,正式迈入偿还规模破万亿的年份。

 

  综上来看,随着债券发行规模的平稳或稳中有降,到期规模又在大幅攀升,公司债和企业债总体实现的净融资额(当年发行量和偿还量差额)会越来越小,甚至逆转为负。可见随着2018年这两类债券正式进入兑付小高峰,市场必然会出现新的变化,随之而来的债券违约也有望逐年爬升,值得注意。

  3)债券违约风险在增加

  虽然总体上后期偿还风险在上升,但债券违约风险并不大,最终形成违约的仍是极少数公司。Wind数据显示,自2014年开始至今,5个自然年,信用债违约事件有173起,其中部分发行人资金困难,出现连续的多次违约。具体来看,2014年较少,仅有6起债券违约事件,随后2015年有所上升,到2016年达到高点,全年违约事件达77起,但2017年大幅回落。目前2018年还未过半已经出现了21只信用债违约,全年预计超过40只,和去年相差不大。

  

虽然总体上后期偿还风险在上升,但债券违约风险并不大,最终形成违约的仍是极少数公司。Wind数据显示,自2014年开始至今,5个自然年,信用债违约事件有173起,其中部分发行人资金困难,出现连续的多次违约。

 

  4)违约老面孔不断呈现

  Wind数据显示,自2014年债券违约事件开始以来共有73个发行人出现了债券违约。其中43个发行人只有1只债券发生过违约,30个发行人有2起或以上违约。总体上发生过债券违约的发行人并不集中,但债券违约的老面孔也并不少。尤其是中城建集团、东北特殊钢集团和大连机床集团三家违约事件最多,几年来都超过了10起。位于第一位的中城建集团更是达到14起,堪称债券违约专业户。如下表:

  

自2014年债券违约事件开始以来共有73个发行人出现了债券违约。其中43个发行人只有1只债券发生过违约,30个发行人有2起或以上违约。

 

  专业人士认为,之前一些发行人主体便已经出现违约,后续再次违约是在预计之内的。在前期违约问题没有解决的时候,后续继续出现债务违约的概率非常大,这种情况会对发行人主体造成负面舆情等不良影响。

  海通证券认为,自14年3月超日债违约以来,信用债违约时有发生,但亦跟随经济呈现周期性变化。上一轮信用违约高峰出现在15年四季度到16年二季度,主因企业盈利下滑导致企业内部现金流(经营现金流)弱化,而重灾区是产能过剩行业、新能源行业等严重亏损的行业。我们认为2018年信用风险将再次升温,而这一轮企业盈利虽有下滑趋势但远好于上一轮,但金融强监管下市场化融资萎缩,再融资不畅带来的外部现金流收缩或将成为新的驱动因素。2018年信用债到期压力较2016年有增无减,地产和城投行业的压力更大。融资渠道非标转标将是大势所趋,但货币政策稳健中性、金融监管加强的背景下,贷款资源会倾向于大中型国企和政策支持的行业,对市场化融资依赖度高的行业或企业再融资风险加大。需警惕政策受限的地产城投企业、贷款获取能力弱的中小民企、非标和债券到期量较大的企业等。

责任编辑:王飞
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