新泉发债什么时候上市 新泉股份可转债申购价值分析

6月4日(周一),新泉股份可转债将发行申购,新泉发债什么时候上市?新泉转债初始平价97.36元,正股为2017年3月上市的次新股,目前流通值23亿。横向比较来看,正股估值不贵,位于汽车零部件行业平均水平。

  原标题:新泉转债申购价值分析:汽车内饰龙头,受益自主崛起

  主要结论:

新泉发债申购价值分析

  正文:

  新泉转债发行安排

 

  新泉转债主要条款及评价

  债底79.88元,面值对应YTM 1.80%:新泉转债发行期限6年,票面利率每年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价格为票面面值的106%(含最后一期利息)。按照中债2018年5月30日6年期AA企业债估值5.76%计算的纯债价值为79.88元,面值对应的YTM为1.80%。若上市价格超过111.10元,对应负的到期收益率水平。

  初始平价97.36元:新泉股份2018年5月30日收盘价为24.67元,初始转股价格为25.34元,对应初始转股价值97.36元,初始溢价率为2.72%。

  A股股本摊薄幅度7.82%:发行规模4.5亿元,假定以25.34元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约7.82%。

  新泉转债上市初期价格分析:预计上市价格在[103,107]区间

  新泉股份是汽车饰件整体解决方案提供商,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。公司从商用车市场起步,逐步拓展乘用车业务,已实现在商用车及乘用车应用领域的全覆盖。2017年全年实现营业收入30.95亿元,同比增长80.91%;实现归母净利2.5亿元,同比增长120.07%。2018年一季度公司实现营业收入9.72亿元,同比增长18.52%;实现归母净利0.76亿元,同比增长37.66%。2017年以来公司业绩延续高速增长态势,主要是因为上汽、吉利等自主品牌车企强势崛起,订单量快速增加,引领公司业绩增长,2017年公司来自吉利、上汽的销售收入占营收比重分别为36.08%、23.56%。

  新泉转债初始平价97.36元,正股为2017年3月上市的次新股,目前流通值23亿。横向比较来看,正股估值不贵,位于汽车零部件行业平均水平。近年来公司逐步拓展乘用车业务,订单量快速增加,同时市场份额不断提升,公司正积极布局新生产基地扩张产能,未来业绩成长性可期。参考存量券中同行业标的以及近期新券的上市估值,结合正股基本面,我们预计新泉转债上市初期估值为6%-10%,价格在103-107元区间。

上市价格预测

  申购价值分析:适当参与打新,谨慎抢权

  原股东配售方面,前十大股东合计持股71.08%,控股股东为江苏新泉志和投资有限公司,持股比例为33.12%,实际控制人为唐敖齐、唐志华父子,此外唐志华直接持有新泉股份17.87%的股份。江苏新泉志和投资有限公司和唐志华将参与本次发行的优先配售。其余股东为自然人及基金持有人,预计配售意愿均较强。

  网上发行时,每个账户申购上限是100万元,额度不高。考虑到新泉转债上市初期价格定位预计高于面值,建议投资者可适当参与打新。

  如果通过抢权配售,假设新泉转债上市定价在103-107元之间,按每股配售1.98元转债的比例,则买入新泉股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.24%-0.56%之间,区间较小,提示投资者谨慎抢权。

新泉发债抢权配置

  正股分析

  汽车内饰件细分龙头,2017年业绩高增。新泉股份是汽车饰件整体解决方案提供商,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。公司从商用车市场起步,逐步拓展乘用车业务,已实现在商用车及乘用车应用领域的全覆盖。2017年报显示,公司全年实现营业收入30.95亿元,同比增长80.91%;实现归母净利2.5亿元,同比增长120.07%。2018年一季度公司实现营业收入9.72亿元,同比增长18.52%;实现归母净利0.76亿元,同比增长37.66%。2017年以来公司业绩延续了2016年的高速增长态势,主要是因为上汽、吉利等自主品牌车企强势崛起,订单量快速增加,引领公司业绩增长,2017年公司来自吉利、上汽的销售收入占营收比重分别为36.08%、23.56%。

新泉股份营收

  上游议价能力强,下游客户合作稳定。汽车饰件行业的上游为PP、PC、ABS、PC/ABS等塑料粒子、油漆、针织面料等。上游各行业对应的市场竞争充分,产品供应充足。塑料粒子是最主要的原材料,约占生产成本的80%左右,由于行业竞争激烈,其价格相对稳定,其中PP占塑料粒子成本的70%-80%,PC/ABS占比约15%,其余为ABS。公司前五大供应商采购额占比不到30%,较为分散,同时公司为第一、第二大供应商的核心客户,因此公司上游议价能力强,能有效控制成本。行业下游为汽车制造行业,细分为商用车领域和乘用车领域。我国居民生活水平提高推动商用车与乘用车行业快速发展,下游需求不断提升,订单量增加,推动汽车饰件行业发展。公司乘用车领域的下游主要核心客户有吉利汽车、上汽自主、广菲克、奇瑞汽车等,与吉利合作已达十余年,在商用车领域与一汽解放、北汽福田、陕西重汽等主要核心客户建立了长期稳定的合作关系。

公司汽车产业链

  乘用车业务占比提升,综合毛利率略有下降。公司主营业务收入主要来自仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成等汽车饰件产品的销售。仪表板总成是公司的核心产品,2017年贡献总营收的44.73%,其中乘用车仪表板总成是收入贡献最大的细分业务,2017年乘用车仪表盘市占率达到9%。2017年,公司乘用车仪表板总成业务营业收入为9.63亿元,营收占比36%,毛利率为29.4%;公司商用车仪表板实现营收4.22亿元,营收占比为16%,毛利率基本维持在40%以上。2017年门内护板总成、顶置文件柜总成、保险杠总成的营收占比分别为21.01%、3.85%、0.82%,毛利率分别为12.05%、14.61%、28.84%,同比变动0.22个百分点、1.56个百分点、-24.02个百分点。在积极拓展乘用车领域后,公司2017年乘用车配套产品营收占比达67.3%,拉动了业绩高速增长。由于公司不断拓展乘用车业务,而相对商用车而言其毛利率较低,该业务占比上升使得公司综合毛利率略有下降,但依然高于可比同行的平均水平。乘用车业务毛利率近年来维持在25%左右,商务车业务整体2017年毛利率为36.39%,同比上升1.55个百分点。

新泉股份营收
汽车饰件毛利率

  市场占有率不断提升。公司深耕的商用车饰件产品领域行业集中度较高,在中、重型卡车领域尤为显著。作为商用车饰件龙头企业,2017年新泉股份在中、重型卡车仪表板产品市场的占有率达到26.59%,同比提升了1.64个百分点。这主要受益于公司自主品牌市占率的提升,吉利、上汽自主、广菲克等稳定客户资源为公司保持龙头地位提供保障。此外,公司业务逐步从汽车内饰向汽车外饰拓展,外饰包括门护板、立柱护板、落水槽、高亮双料注塑仪表装饰罩、高亮表面复合薄膜+玻璃纤维混合聚氨酯发泡等新工艺产品,竞争力不断增强。

新泉股份仪表板

  产能利用率高,不断布局生产基地。近年来公司订单大量增加,主要产品的产能利用率基本处于满负荷运转状态。目前公司处于产能布局时期,为了实现就近配套,公司逐步在多地设立生产基地。在珠三角地区,公司2017年11月在佛山成立全资子公司(佛山新泉),实现年产35万套汽车仪表板、70万只汽车保险杠的内外饰件生产基地;公司计划在长三角宁波慈溪市新设工厂(宁波新泉志和),初步投入6.45亿,实现年产70万套汽车仪表板、55套门内护板总成、55套立柱护板总成的生产基地。本次可转债募集资金将用于投资常州生产制造基地扩建项目和长沙生产制造基地建设项目,预计今年下半年开始建设,这些项目将通过引进先进的搪塑机、激光弱化设备、注塑机、喷涂线体等生产设备。不断扩张的产能将满足持续增长的订单需求。

新泉股份产能利用率

  估值情况:纵向来看,新泉股份为2017年3月上市的次新股,最新PE-TTM和PB分别为20.68和3.95,处于低位。横向来看,申万汽车零部件板块整体PE估值为20.47,新泉股份估值与行业平均大致齐平。

新泉股份估值情况

责任编辑:赵新燕
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