信用债发行回落回售规模增加 2018年规模升逾1.3万亿

信用债发行回落同时,回售规模连续增加。Wind统计显示,2017年因行使回售权而兑付的债券规模达1157.86亿元,较2016年增198.8%。而按债券类型统计,今年回售到期的存量债券中,公司债占比最高,涉及规模达10148.28亿元,占比75.2%。

  原标题:信用债回售迎高潮,2018年规模升逾1.3万亿

  信用债发行回落同时,回售规模连续增加。Wind统计显示,2017年因行使回售权而兑付的债券规模达1157.86亿元,较2016年增198.8%。另据统计,2018年将有1179只债券回售到期,涉及规模1.35万亿元,较17年增189.7%。

  

信用债回售迎高潮,2018年规模升逾1.3万亿

 

  债券回售规模攀升

  Wind统计显示,截至目前,国内存量信用债规模达25.12万亿元,其中含回售权限的债券规模4.66万亿元,占比18.5%。

  

截至目前,国内存量信用债规模达25.12万亿元,其中含回售权限的债券规模4.66万亿元,占比18.5%。

 

  其中,2018年回售到期的存量信用债规模和数量分别较2017年增189.7%、158.6%。且今年下半年,其存量债券每个月的回售到期规模都将维持在1200亿元以上。

  

其中,2018年回售到期的存量信用债规模和数量分别较2017年增189.7%、158.6%。且今年下半年,其存量债券每个月的回售到期规模都将维持在1200亿元以上。

 

  而2019年存量债券回售到期规模将达到顶峰,规模将超1.9万亿元。

  此外,从1月份情况来看,其行使债券回售权限的债券规模占同期回售到期存量信用债规模的比例达22.1%。

  中金固收此前分析,简单按照2017年前11月23%的回售比例计算,18年实际回售量也将超过2300亿元。为避免回售,发行人难免要承受融资成本的上升,甚至有些资质较差的发行人,如果投资者担心其违约风险,即使提升票息可能也难以避免回售。

  中低评级占比近4成

  今年回售到期的存量信用债中,按发行行业统计,房地产行业占比最高,涉及规模达4311.91亿元,占比32.0%。

  

今年回售到期的存量信用债中,按发行行业统计,房地产行业占比最高,涉及规模达4311.91亿元,占比32.0%。

 

  中金固收分析,房地产行业18年还本付息回售总量接近5600亿元,约为17年的2.7倍,已成为还本付息回售量最高的非城投行业。其中AA及以下评级发行人需再融资量1700亿。如果18年再叠加销售现金流下滑,整个行业面临的流动性压力可能比17年明显提高,而且行业内分化将进一步加大。

  报告提醒,16年10月以来,房地产公司债审核大幅收紧,叠加资管新规严控非标,会导致房地产再融资的进一步收紧,后续流动性恶化不可避免。越是行业竞争力和信用资质弱的公司,再融资难度越大,易出现流动性断裂引发的信用事件。

  天风证券孙彬彬研报也认为,房地产属于典型的高杠杆资金密集型企业,外部融资渠道是否通畅不但决定了房地产企业是否能进一步做大规模,也决定了房地产企业的债务滚动能力。2016年11月以来,房地产企业融资环境收紧,去杠杆力度加大,加上17年调控政策全面加码,预计18年偿债高峰来临时,部分资金紧张的房地产将面临流动性压力。

  而按债券类型统计,今年回售到期的存量债券中,公司债占比最高,涉及规模达10148.28亿元,占比75.2%。

  

而按债券类型统计,今年回售到期的存量债券中,公司债占比最高,涉及规模达10148.28亿元,占比75.2%。

 

  针对公司债占比高企问题,孙彬彬研报此前分析,公司债回售规模大幅激增的原因在于,2015年新政后,公司债开始扩容,并且发行了大量3+2和2+1期限结构的品种,这批债券将陆续在18年和19年进入回售期。

  另外,如果按发行人主体评级统计,今年回售到期的存量债券中,AA级别占比最高,涉及规模达4754.06亿元,占比35.2%。统计还显示,主体评级AA级及以下(含无评级)的债券占比38.5%,涉及规模5526.43亿元。

  

另外,如果按发行人主体评级统计,今年回售到期的存量债券中,AA级别占比最高,涉及规模达4754.06亿元,占比35.2%。

 

  中信建投黄文涛研报此前提醒,18年信用债收益率有再创新高的压力,低评级和长久期债券则面临更大的调整压力,因此整体的投资风格以防御为主。但是当前信用债收益率已经处于历史高位,尤其是高等级短久期债券信用利差保护更加充分,其收益率上行的空间已经不是太大,即便是持有到期全年也有5%的收益。

  现金流仍有支撑

  从目前来看,市场对于部分行业今年的流动性仍有所担忧,包括大量债券进入回售期,且公司债到期规模大幅飙升。但同时判断,在面临偿债结构性风险同时,18年偿债总量没有明显压力。

  海通姜超此前研报判断,2018年宏观经济下行压力上升、流动性偏紧格局不改、企业盈利好转持续性堪忧,信用风险将重返上升通道,市场化融资的萎缩将进一步推升民企信用风险。但国企千方百计降杠杆下信用资质确定性增强,地产再融资政策可能边际上松动,前期积累的现金流仍有支撑,信用风险仍不是主导信用债走势的主要矛盾。

  国开证券水兵研报认为,2017年收益率可能出现了超调,市场运行终将回归由基本面驱动。不过2018年信用债投资总体偏谨慎。去杠杆、强监管可能持续,银行同业业务和表外业务仍会受限,非银机构的流动性波动也会较大。不过信用利差总体将继续保持低位,信用债仍存有一定的配置价值。

  与此同时,市场分化过程中,方向选择更加重要。

  中泰证券齐晟研报此前提醒,18年信用债市场,房地产、计算机、建筑装饰、综合、汽车的债券供给压力需要关注,这些行业17年债券供给较少,筹资情况一般,现金流出现恶化,而且18年债券到期压力相对较大。而有色金属、公用事业、医药生物的筹资规模虽然随着债券净融资的下降而下降,但18年债券到期量小,且行业的投资支出压力一般,整体的现金流状况以改善为主,后续债券供给压力一般。

责任编辑:王飞
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