拍拍贷估值超越宜人贷 成国内市值最高P2P平台

11月10日,拍拍贷在纽交所挂牌上市,发行价为13美元。上市首日,拍拍贷开盘13.3美元,盘中一度涨幅超过10%,后股价有所回调最终收于13.07美元。首个交易日之后,拍拍贷的市值为39.19亿美元,超过宜人贷25亿美元,成为目前市值最高的P2P平台。

  原标题:超过宜人贷 拍拍贷成目前市值最高的P2P平台

  11月10日,中国首家P2P平台——拍拍贷在纽交所挂牌上市,发行价为13美元。上市首日,拍拍贷开盘13.3美元,盘中一度涨幅超过10%,后股价有所回调最终收于13.07美元。首个交易日之后,拍拍贷的市值为39.19亿美元,超过宜人贷25亿美元,成为目前市值最高的P2P平台。

  引入优质机构投资者 估值与宜人贷接近

  此前,拍拍贷的招股说明书显示计划发行1700万股ADS,预计每股ADS的价格区间为16美元至19美元,融资总额最高可达3.71亿美元。不过,此次拍拍贷的发行价为13美元低于上述区间下限,融资总额为2.7亿美元。发行价格主要是基于初步询价、公司基本面、所处行业、可比公司估值水平、市场环境等因素而调整。除了市场环境出现变化外,拍拍贷此次发行价格的调整也是为了吸引更加优质的长期机构投资者。在本次2.7亿美元的融资总额中,拍拍贷向香港新鸿基私募融资5000万美元。新鸿基是一家成立于1969年专注于大中华地区投资及融资贷款的上市公司,其2016年末的股东权益达到180亿港元。优质机构投资者的引入也在一定程度上彰显了拍拍贷的长期投资价值。

  估值方面,由于发行价格的调整,拍拍贷的市盈率与宜人贷更加接近。以最近1年实现的净利润15亿元以及每股ADS13.07美元计算的话,拍拍贷的滚动市盈率(TTM PE)在17.3倍左右,而宜人贷为13倍,两家头部平台的估值较为接近。至于“小而美”的和信贷为何能享受更高估值,我们认为其一是市值较小享受估值溢价;其二是和信贷是四家平台中唯一没有风险拨备(风险备付金、质保专款)的平台,平台估值可能更偏向于TMT而非金融机构。拍拍贷和宜人贷由于质保专款的存在其估值则更向发放贷款的金融机构靠拢。

  技术累积引导成交放量 头部效应或在未来更加明显

  2015年拍拍贷净亏损7214万元,2016年扭亏为盈实现净利润5.015亿元,2017年上半年净利润10.486亿元,盈利能力出现爆发式增长显然与消费金融在近年的大发展有一定关系。不过,在处于行业风口的同时,拍拍贷在数据方面的多年累积以及风险策略的调整也是导致平台放量的重要原因。依靠多年用户信用数据的积累,拍拍贷的魔镜系统不断扩维、模型持续优化和迭代,在2015年末基本能确定在保证平台整体风险可控的前提下,通过提高过件率来实现规模放量和持续盈利。所以,在2016年之后,拍拍贷的成交量和盈利能力开始迅速增长。

  成交量大幅增长之后,平台规模经济效应开始彰显,拍拍贷的运营费用占促成贷款比出现明显下降,单位获客成本下行。2017年上半年,拍拍贷的运营费用占促成贷款比从去年的5.29%下降到3.09%,单位借款人的获客成本(运营费用/新借款人数)从2015年初的1475元降到2017Q2的420元。

拍拍贷估值超越宜人贷 成国内市值最高P2P平台

  本次上市后,我们认为拍拍贷将在未来持续享受品牌+龙头效应,市场份额将进一步提升。作为中国第一家P2P,拍拍贷10年修行终成正果,上市之后的品牌效应无疑会为平台带来颇多的增益。除此之外,在一级、二级市场融资将显著增强拍拍贷的资本实力以便于其增加在技术和运营推广方面的投入,相对优势将在未来更加凸显。

  而随着行业监管趋严以及平台备案进入倒计时,越来越多的P2P平台开始退出人们的视线。在良币驱逐劣币、强者和适者生存的大背景下,P2P投资人的风险偏好已经出现较为明显的下降,投资人越发偏向于知名的龙头平台,生怕在贪图高收益之后落下“踩雷”后果。故在“Flight to Quality”的资金格局下,以拍拍贷、宜人贷为代表的头部平台将持续受益,退出平台的市场份额将被头部平台逐渐吸收。

  目前,网贷行业虽然分散,但强者恒强的格局已经开始显现且不断强化。网贷之家数据显示,在成交量口径下,拍拍贷的市场份额已经从2016年初的0.6%上升到2017年10月的3.1%,上行趋势较为明显。

  作为国内首家P2P平台,拍拍贷赴美上市具有里程碑意义,其未来享受的龙头和品牌效应将不断发酵,市场份额将有继续上行的空间。不过,监管的不确定性依然是平台所面临的主要风险,我们认为拍拍贷的政策风险主要来源于借款利率是否突破上限以及现金贷未来监管的升级。

责任编辑:姬京函
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