九州证券邓海清:股市健康牛或将持续债市防陷阱不变

 股票市场方面,上证综指上涨2%至3063点,深证成指上涨1.8%。大宗商品方面,WTI原油价格上涨1.1%,一周多数时间维持在50美元/桶上方。10月17日,九州证券邓海清、陈曦发布宏观债券周报称,展望后市,健康牛或将持续,债市防陷阱不变。

  原标题:九州证券邓海清:股市健康牛或将持续,债市防陷阱不变

  10月17日,九州证券邓海清、陈曦发布宏观债券周报称,展望后市,健康牛或将持续,债市防陷阱不变,主要有以下几个方面的原因:

  1、海外因素方面,虽然耶伦在上周五的讲话不及预期鹰派,但市场对于12月加息的预期仍然维持高位,美元指数震荡走高,达到2016年3月以来的最高位。海外央行政策上趋于谨慎,我国利率汇率因此也承受一定的压力;

  2、国内基本面方面,9月CPI超预期、PPI则出现4年来首度转正,当前的工业企业利润表现和物价压力均有所显现。尤其若受到供给侧改革超预期影响工业品价格不再调整,则年底PPI将超预期,特别是明年上半年PPI将对我国央行政策构成压力。叠加房地产和汽车销量高企,投资者不应对资金面当前的“蜜月期”的持续性过度乐观;

  3、国内政策面方面,银监会42号文出台、国务院发布降杠杆的意见,“严监管”和“去杠杆”的政策旋律进一步明确。在这样的情况下,严监管对于推动利率下行有所裨益,但推动利率继续走低并非符合去杠杆的本意。在央行货币政策没有放松迹象之前,债券收益率上行风险大于下行收益。

  4、工业企业利润持续改善,经济既无滞胀也无通缩,最有利于股市“健康牛”的出现,上证综指有望上涨至3200点左右;但由于全球货币政策倾向同步性的出现边际改变,中国通胀压力渐增,仍需防范债市陷阱。

九州证券邓海清:股市健康牛或将持续债市防陷阱不变

  以下为报告原文:

  一、上周观点:股市健康牛,债市防陷阱

  上周,从大类市场表现看,国内债券市场、股票市场与大宗商品均有相对较好表现。虽然受到较强劲的CPI的数据刺激,但债券收益率整体下行,5年期国债收益率下行幅度最大,达到近8bp,其仅14日当日下行幅度达到6bp,5年期国债期货上涨0.2%,10年期国债期货上涨0.3%。

  股票市场方面,上证综指上涨2%至3063点,深证成指上涨1.8%。大宗商品方面,WTI原油价格上涨1.1%,一周多数时间维持在50美元/桶上方;黑色系全面上涨,铁矿石上涨6%、焦煤继续飙涨8.4%。COMEX黄金微涨0.28%。外汇市场方面,美元指数上行1.67%至98.1,人民币兑美元汇率贬值0.83%至6.72人民币/美元。

  总结来看,上周大类资产表现的原因有几个方面:

  1、节后第一周,资金面回归非常宽松的局面,从而推动收益率整体下行;

  2、房地产调控政策,一方面导致债市对经济预期悲观,债市上涨,另一方面使得投资者认为大量投资资金回归A股市场,推动股市回升;

  3、国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,市场信心有所恢复;

  4、供给侧改革去产能速度过快,煤炭等普遍缺货,价格持续上行。

  展望后市,健康牛将或持续,债市防陷阱不变,主要有以下几个方面的原因:

  1、海外因素方面,虽然耶伦在上周五的讲话不及预期鹰派,但市场对于12月加息的预期仍然维持高位,美元指数震荡走高,达到2016年3月以来的最高位。海外央行政策上趋于谨慎,我国利率汇率因此也承受一定的压力;

  2、国内基本面方面,9月CPI超预期、PPI则出现4年来首度转正,当前的工业企业利润表现和物价压力均有所显现。尤其若受到供给侧改革超预期影响工业品价格不再调整,则年底PPI将超预期,特别是明年上半年PPI将对我国央行政策构成压力。 叠加房地产和汽车销量高企,投资者不应对资金面当前的“蜜月期”的持续性过度乐观;

  3、国内政策面方面,银监会42号文出台、国务院发布降杠杆的意见,“严监管”和“去杠杆”的政策旋律进一步明确。在这样的情况下,严监管对于推动利率下行有所裨益,但推动利率继续走低并非符合去杠杆的本意。在央行货币政策没有放松迹象之前,债券收益率上行风险大于下行收益。

  4、工业企业利润持续改善,经济既无滞胀也无通缩,最有利于股市“健康牛”的出现,上证综指有望上涨至3200点左右;但由于全球货币政策倾向同步性的出现边际改变,中国通胀压力渐增,仍需防范债市陷阱。

  二、海外经济

  美国方面:9月零售销售、PPI数据向好,美联储会议纪要亦提高12月加息确定性。周五(10月14日),最新公布的数据显示,美国9月零售销售环比增0.6%,预期增0.6%,前值降0.3%;9月PPI环比增0.3%,预期增0.2%,前值持平。美国零售销售和通胀数据基本符合市场预期,同时说明美国国内消费需求可能足够强劲,经济向好的表现能满足联储年内升息的标准。

  周四美联储公布了其9月FOMC货币政策会议纪要,纪要一定程度上提高了12月加息确定性:美联储内部对是否尽快加息仍存在较大分歧,但美联储官员普遍认为再次加息的条件有所加强。考虑到劳动力市场仍可能存在改进空间,通胀率也低于美联储2%的目标,大部分官员认为目前可以等待通胀和就业朝着美联储的目标进一步改进再启动加息,美联储的加息过程预计将会较为温和。

  市场表现:本周美国三大股指全部下跌。道琼斯工业平均指数收涨39.44点或0.22%,报18138.38点,本周累跌0.56%。标普500指数收涨0.43点或0.02%,报2132.98点,本周累跌0.96%。纳斯达克综合指数收涨0.83点或0.02%,报5214.16点,本周累跌1.48%。

  欧洲方面:央行或在10月维稳,12月料延长量化宽松计划。欧洲央行已斥资逾1万亿欧元买入公债,将再融资利率下调至零水平,并采取了负的存款利率。除此之外,欧洲央行还向商业银行提供了数以十亿欧元计基本免费的贷款,促其向客户放款。但过去几年来,由于能源价格疲软,消费者和企业需求不旺,再加上几大经济体失业率高企,通胀率常常跌破“零”,远低于2%的通胀目标。初步数据显示,9月通胀率为0.4%。消息人士称,欧洲央行下周或审议QE选项,但可能延至12月再做决定。欧洲央行行长德拉吉若在12月8日会议上采取行动,或有助于放大刺激政策对欧元汇率的影响,特别是外界普遍预期一周后美联储将会加息,这将提振美元。

  三、国内宏观

  (一)增长:本周发电耗煤增长,房市调控初见成效

  发电耗煤增速继续回升,高炉开工率略降。发电耗煤方面,日均耗煤量较上周上升2.42%,为53.27万吨。本周高炉开工率为78.87%,较上周稍有所下降,降幅为-0.87%。

  假期楼市调控政策初见成效。限购政策导致国庆后商品房销售增速回落。10月8日至10月14日,30个大中城市商品房成交面积同比14.44%,增速较9月同比增长率28.76%回落14.32个百分点,国庆期间密集出台的限购政策效果初显。其中一二三线分别为10.54%%、7.41%%、37.28%(9月一二三线分别为-0.39%、43.80%、16.44%)。

  9月车市在高基数下走强。乘联会数据显示,9月汽车零售量同比30%,继续维持高速增长。10月14日公布的半钢胎开工率72.03%,较9月30日提高0.15%。

  本周航运仍处于年内高位。BDI指数高位震荡,本周虽跌3.15%至892点,但仍处年内高位,显示近期贸易活跃度回升。CDFI综合指数较假期前增长4.57%。

  (二)国内物价:原油价格波动,食品价格小幅回落

  猪肉、鸡蛋及蔬菜价格下降趋势持续。截止至10月14日,农产品价格批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数分别为204.98、206.86,较上周变动幅度分别为-0.61%,-0.75%。从主要农产品来看,36个城市平均猪肉零售价为17.47/公斤,较上周减少0.68%;鸡蛋价格为4.57元/斤,较上周下跌3.38%,蔬菜批发价格指数为222.69,下降0.85%。

  原油库存数据支持价格上涨,节前水泥、煤炭价格均小幅上涨。美国能源信息署(EIA)周四报告称,上周国内汽油与馏分油库存大幅下降,但原油库存出现6周以来首次增加。库存数据令原油期货价格得到了一定的支撑。本周WTI 11月原油期货报50.35美元/桶,累涨1.1%,连续第四周上扬。布伦特12月原油期货报21.95美元/桶,本周累跌不到0.1%。投资者注意到美国48个州的原油产量已下降至两年多来最低水平。其他工业原料方面:基建地产产业链方面,本周全国水泥价格指数为91.68,本周全国水泥价格指数环比上升2.83%。煤炭行业,上周环渤海动力煤价格为570.00元/吨,上涨1.6%。黑色金属产业链方面,本周铁矿石价格209.47,上涨1.91%。Myspic综合钢铁价指数上周上涨2.37%,报100.16。螺纹钢价格上周上涨3.58%。

  四、债券市场数据盘点

  (一)资金面:本周净回笼4680亿元

  本周(10月8日-10月14日),央行通过净回笼流动性4680亿元,上周净回笼4201亿元。本周具体地,7天逆回购1600亿元,逆回购到期0元,净投放1600亿元;14天逆回购500亿元,逆回购到期4400亿元,净回笼3900亿元;28天逆回购0元,逆回购到期2450亿元,净回笼2450亿元;36个月央票到期55亿;MLF投放3010亿元,回笼2595亿元,净投放415亿元。下周将有1600亿元7天逆回购到期,200亿元14天逆回购到期和4100亿元28天逆回购到期,1320亿元MLF回笼,1300亿元国库定存到期,下周合计净回笼8520亿元。

  截至10月14日,银行间隔夜质押回购利率收于2.1572%,较上周下行-18.42 BP;7天质押式回购收于2.3976%,较上周下行18.02BP;14天质押式回购收于2.5115%,较上周下行32.97BP;1个月质押式回购收于2.7593%,较上周下行16.58BP。资金面节后价格大幅回落,流动性也恢复正常偏宽松。公开市场操作规模较大的回笼资金短期尚未对流动性造成明显影响。需注意十月季度缴税、外汇流出对资金面产生的干扰。

  (二)一级市场:下周计划发行590亿元利率债

  本周(10月8日-10月14日),利率债总计发行16只,共计1565.5亿元,较上周增加1245.5亿元,净融资额1132.43亿元,较上周减少1513.33亿元。下周共发行5支债,计划发行规模590亿元。

  (三)二级市场:资金面受到期资金量影响较小,节后相对宽松

  截止至10月14日,国债方面,1年期国债较上周下行-2.03BP,收2.1381%,10年期国债下行3.06BP至2.6952%。在关键期限的政策性金融债方面,下行幅度最大的是10年非国开债,下行7.68BP,上行幅度最大的是1年期国开债,上行1.17BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为82.32BP、75.93 BP,1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为94.32BP、92.93BP,均低于历史四分之一分位数。

责任编辑:王飞
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