美股牛市行情预测 债市泡沫一旦破裂股市难免于灾难

对于不少投资者来说,目前最疑惑的可能是美股牛市能否延续下去。要回答这问题,可从债券市场找一点线索。惟要留意股票的估值和国债息率之间的关系并不如想象般稳定;尤其当利率处于低水平时,两者往往不是呈线性(linear)的反比关系。

  原标题:全球债市泡沫一旦破裂股市也很难免于灾难

  有评论指出,过去数年,全球央行持续推出买债计划,把国债收益率(bondyield)压至零甚至负水平。在传统的估值模型──贴现现金流(discountedcashflow)理论下,因折现率(discountrate)趋向零,导致股票价格水涨船高。不过,从历史数据看,实际情况并非如此简单。这篇文章具有一定的借鉴意义。

美股牛市行情预测 债市泡沫一旦破裂股市难免于灾难

  尽管美股似乎乏力突破今年高位,但标普500指数年初至今(截至10月11日)仍累升4.5%;较2013年29.6%的升幅虽然有所不及,惟在企业盈利持续倒退下,录得如此涨幅已算非常不俗。对于不少投资者来说,目前最疑惑的可能是美股牛市能否延续下去。要回答这问题,可从债券市场找一点线索。

  美股牛市自量宽推行以来已运行7年,要归功于折现率下降推动股价上升,许多人认为这情况可以持续,因为低利率已成为全球新常态。股票估值看似昂贵,但由于债券更贵,股票实际上仍相对便宜。此说法理论上成立,惟要留意股票的估值和国债息率之间的关系并不如想象般稳定;尤其当利率处于低水平时,两者往往不是呈线性(linear)的反比关系。

  事实上,当国债收益率处于极低水平,投资者倾向投资于有更高实质回报的股票,不过,从抗通胀国债(TIPS)市场在过去20年的衍生收益率来看,股市市盈率与实质长期利率(reallong-terminterestrate)亦呈正向关系(positivelycorrelated)。例如九十年代的经济繁荣期,实质利率高达3厘至4厘,美股当时的市盈率就较2008年以后的超低利率时期为高。因此,尽管低孳息率在一般情况下利好股市表现,实际上股市升跌还受其他因素影响,包括经济好坏等。

  美国正面对人口老化及生产率增速放缓的问题,加上企业利润受压,可预期纵使利率维持低企,也难以扭转经济增长趋于停滞(或低增长)的局面,股价长远亦会反映经济实况。虽然这并不意味股市即将进入熊市,但基于上述原因,期望股市再攀高峰,难度甚大。

  再者,美联储亦不排除未来经济转坏的可能性,如经济陷入滞胀(即增长速度放缓,通胀推动债券息率上升);一旦债市泡沫爆破,股票市场势难幸免。事实上,现在资产市场存在很多裂缝,金融危机随时爆发,目前欠缺的可能只是引爆点而已。

  回说港股,恒指连跌三天,收市企稳昨天本栏提及的23400点关键水平之上。技术方面,恒指由整固区间顶跌至整固区间底,暂时仍可视作调整浪。未来数天市况变化将十分关键。

责任编辑:杨菲菲
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