后地产时代房市调控 大资产配置偏向股市利好消费股

国际视角、考虑利率,目前A股不贵。市场整体上震荡蓄势,区间向上扩大的概率更大。企业盈利筑底中,逐步走向改善。房市调控长期有助大类资产配置偏向股市。地产调控预示调结构更占优,微观上转型已在逐渐发生,后地产时代市场风格望偏向业绩稳定的消费股和真成长,跟踪国改。

  原标题:后地产时代A股偏向业绩稳定的消费股和真成长

  国庆假期国内外利空,节后市场高开高走说明前期盘整已经把利空Price in了,市场隐含更乐观的未来。国际视角、考虑利率,目前A股不贵。市场整体上震荡蓄势,区间向上扩大的概率更大。企业盈利筑底中,逐步走向改善。房市调控长期有助大类资产配置偏向股市。地产调控预示调结构更占优,微观上转型已在逐渐发生,后地产时代市场风格望偏向业绩稳定的消费股和真成长,跟踪国改。

后地产时代房市调控 大资产配置偏向股市利好消费股

  更乐观的未来

  国庆假期之后市场表现比较强,超出了大部分投资者之前的预期。国庆长假期间国内外都有利空出现,国内多个城市出台房地产限购限贷的紧缩政策,国外美联储加息预期上升,节后市场不跌反涨,并且直接高开,值得深思。我们6月底2800点时坚定乐观,9月中考虑到国内外政策环境边际上面临变化,观点偏中性,目前评判这种担忧可能很大程度上被9月的盘整消化了,类似5月中下旬的市场。股市本身反应未来、代表未来,市场走势给出的信号是,这是一个更乐观的未来。

  1.利空不跌:认识市场,尊重市场

  利空不跌说明前期市场已经Price in了。国庆期间国内外利空不断,国内有多达21个城市出台房地产限购限贷的紧缩政策,国外美联储加息预期上升,而国庆后市场却不跌反涨,超出大部分投资者假期的预期,尤其是第一个交易日,市场高开高走,值得深思。利空出现市场不跌,通常说明之前市场已经把利空消息Price in了。可类比的是今年5月中下旬的行情,4月中3097点回撤以来主要利空是担忧国内供给侧改革对经济的伤害、美联储加息对RMB汇率的影响,5月中开始中微观数据已经显示经济增速回落,美元走强背景下人民币已经缓慢贬值,但市场却横盘而未跌破2800点,说明担忧的利空很大程度Price in了,最终市场从2800点逐步涨到3140点。国庆前市场担忧的利空主要是国内地产调控、人民币汇率及美联储加息、意大利宪改公投等。现在国内地产调控已经落地,美国利率期货市场隐含的美联储12月加息概率已经高达69.5%,说明预期也已比较充分。从英国脱欧公投后市场走势来看,意大利宪改公投也无需太担心。当然还需要跟踪12月中美联储议息会议,重点看议息会议声明是鸽派还是鹰派,15年12月17日美联储加息也在预期内,但议息会议声明很鹰派,超预期,引发全球股市大跌。

  国际比较、考虑利率,目前A股并不贵。为什么目前A股能够遇利空不跌呢?如果把视野放的更广一些,放眼全球来看目前A股其实并不贵,《放眼全球看A股-20160906》中我们做过分析。目前中国A股的市值占GDP比重为76%,处于历史较低水平,加上所有海外中资股,比重为88%,而全球平均值为92%,美国目前为131%。其次,相比海外,A股市场估值绝对水平偏高,但考察现在的PE所处的百分位水平(最大值和最小值之间的分位数),中国主板为16%、中小板为51%、创业板为35%,美国标普500为59%、纳斯达克为43%,A股相对位置不高。创业板、中小板虽然估值高,但净利润增速更高,创业板16年上半年/15年净利润同比分别为49%/25%,中小板为13%/13%,远高于全球其他市场,如印度证交所15年净利增速为4.4%,纳斯达克为2.7%,其余大多数国家均为负增长。此外,随着利率不断下行,价值股的相对价值凸显。《从高股息率股看市场底-20160906》中根据历史分析指出,高股息率股企稳是市场阶段性见底信号,此时比价效应使得股市吸引力上升,如14年3-6月、15年8月底、16年1月底。目前股息率最高的15只个股平均股息率6.2%,远高于1年期理财产品收益率的4%、1年期AA企业债收益率的3.1%、10年期国债收益率的2.7%。

  2.抬头看前:道路曲折,前途光明

  仍在震荡蓄势期,区间向上扩大的概率更大。1月底《A股见底了吗?》就提出2638点是底部区域,市场从单边下跌演变为区间震荡,目前看市场仍在震荡蓄势期。我们一直把市场分为三种状态:单边上涨定义为牛市,单边下跌定义为熊市,区间波动定义为震荡市,1990年上海证券交易所成立以来,共经历5次牛熊震荡,震荡市平均持续24个月,振幅大多在30-40%。上证综指从1月底2638点以来,8月中高点3140高点,到目前为止已经有8个多月在20%内震荡,5月底以来2800-3100点,4个月振幅仅11%。回顾历史,振幅在20%以内最长持续时间出现在12年1-8月,近8个月,期间上证综指最低点为2132点、最高点为2478点。振幅25%之内,最长持续时间是13年6月-14年7月,一年左右,期间最低点为1849点、最高点为2270点,其中14年3月中-7月下旬,上证综指从1974点到2146点,4个半月振幅仅8.7%。从窄幅波动的持续时间来看,目前基本达到了历史极限值。未来波幅怎么演变?向上扩大的概率更大。从市场走势特征来看,遇多重利空不跌反涨,说明大部分利空已被消化,底部区域从1月底的2600点、5月底的2800点,已经被逐步抬高,向下打破需要很大的新利空,目前没看到迹象。过去两次窄幅波动后市场最终都选择了向上突破,12年1-8月窄幅震荡后,12月初市场略下探到1949点,随着十八大胜利召开,市场对新一届领导人的改革和转型决心充满信心,银行股带领市场大涨。13年6月-14年7月后沪港通预期上升,周永康被立案审查,市场对改革预期增强,风险偏好不断上升,最终市场向上突破,并最终形成牛市。目前市场需要一些催化剂,跟踪国内改革转型的进程、海外政策环境动向。中国联通(600050,股吧)混改的进程和最终方案,是国企改革的标志性事件。

  市场根基:企业盈利正在筑底中,逐步走向改善。从工业企业经济效益指标来看,2016年以来工业企业的营收、利润增速已经开始筑底回升。工业企业主营业务收入累计同比从2010年年初以来趋势下行至2015年,在2015/3-2016/2期间维持在1%-2%之间窄幅波动,截至8月份已经小幅回升至3.6%。工业企业利润增速同样持续回升,从2015年2月至今,工业企业利润增速已经从-4.2%回升至8.4%。细分行业中,传统周期行业如钢铁、煤炭、有色等行业的盈利能力正在改善。从上市公司盈利的角度,我们在报告《整体下行,分化继续——2016中报分析-20160902》中曾经分析过,剔除金融两油后的A股营业收入和净利润增速已经企稳改善,16Q2/16Q1/15Q4剔除金融两油后的A股营业收入增速单季度同比分别为6.5%/4.4%/2.4%,归属母公司净利润增速分别为5.7%/8.3%/-27.3%。同时,代表新兴成长类行业的中小板、创业板净利润增速仍维持在高位,16Q2/16Q1/15Q4中小板、创业板的归属母公司净利润增速分别为11.2%/15.9%/-8.9%、42.6%/61.6%/11.5%。当然今年企业盈利的企稳,与2月初地产政策放松,地产销量回升有关。目前地产政策重新收紧,是对基本面很好的压力测试,经济自身的韧性如何?PPP对冲地产收紧的效果如何?四季度仍是基本面的观察期,从这个角度看,大趋势仍需要时间。

  着眼未来:房市调控有助大类资产配置偏向股市。从国际对比看,中国居民资产配置从地产转向股市是大趋势,当前中国居民资产股票配置比例较低,仅为3%,而美国、台湾、德国、日本分别高达32%、18%、10%、6%,中国居民配置房地产比重较高,达到65%,而美国、台湾、德国、日本分别为30%、23%、56%、38%。着眼未来,地产调控何时使得居民资产配置发生变化,资金何时从房市流入股市,需要时间等待催化剂的出现和进一步确认基本面企稳。05-08、10-11年两轮地产调控政策刚开始时,并没有出现资金流出房市进入股市的现象,相反最后货币政策收紧,股市出现下跌。13年地产调控刚开始时也没出现资金流入股市的现象,股市整体表现为存量博弈的震荡市,直到14年中改革预期升温及11月新一轮降息周期开启,资金才不断流入股市。

  3.未来已来:后地产时代,消费和成长

  未来已来,新兴产业正在崭露头角。今年以来,宏观政策一直在稳增长、调结构间走平衡木,2月2日地产政策放松到国庆期间多个城市限购限贷,预示着天平从短期稳增长偏向中期调结构。这有助于中国的转型之路更顺利,《放大镜看转型:数据显示产业结构在变-20160925》中我们分析指出,中国经济的转型、结构调整已经在逐渐发生,未来已来。2010年以来,宏观经济总量指标下行,但新兴成长、消费类行业投资增速仍相对较高,在经济总量中的占比也在提高。截至2016年8月,我国整体制造业投资增速已经降至2.8%,但计算机、通信和电子设备制造业的投资增速从2012年以来平均维持在15%左右,信息技术服务业投资增速从13年以来平均投资增速保持在27%。在GDP结构中,从2010年一季度以来,GDP季度增速从最高的12.2%降至目前的6.7%,但第二产业GDP占比从46%降至39%,第三产业GDP占比已经从44%升至54%。资本市场上,新兴成长、消费类行业正在迅速壮大。首先是这些行业的市值占比正在快速提升。统计全部中国上市公司(包含港股、中概股),从2010年一季度至2016年9月,信息技术、可选消费、医疗保健的市值合计占比从11.5%提升至21.5%,净利润占比从5.5%提升至12.5%。其次,以互联网为代表的新兴行业龙头已经崛起。在2010年中国市值前5大的企业分别为中国石油(601857,股吧)、工商银行(601398,股吧)、建设银行(601939,股吧)、中国移动、汇丰控股,而截至2016年9月市值最大的5家上市企业已经变为腾讯、阿里巴巴、中国移动、工商银行、建设银行。腾讯总市值已经超过3000亿美金,阿里巴巴总市值也达到2705亿美金,成为全球市值规模领先的互联网公司。

  后地产时代,风格渐变中。地产调控会影响地产链行业基本面,从而促使市场风格变化,机构调仓。将地产、建材、钢铁、煤炭、有色行业的基金仓位占比之和作为地产产业链的基金持仓占比,将食品饮料、医药、家电、纺织服装的基金仓位占比之和作为消费类行业的基金持仓占比。2010-11年地产调控政策出台期间,基金仓位中地产产业链占比从2009年Q4的15.6%降至2011年Q4的12.3%。2013年地产调控政策出台期间,地产产业链占比从2012年Q4的16%下降至2013年Q4的5.6%,TMT行业占比从7.6%升至21.4%。今年来,供给侧改革和2月初地产政策放松影响下,有色、煤炭、家电、家具、装饰等相关行业表现整体较优,而消费类的食品饮料、饲料养殖表现也较好,电子股代表的部分白马股表现也尚可好,银行、电力等高股息率股也有表现,整体上基本较优或阶段性受益于利率下降的公司表现居前。以上四类股票,在地产调控的背景下,第一类直接受拖累,第四类间接受影响,地产政策收紧背景下货币政策顶多中性,风格望偏向业绩稳定的消费股和真成长。

  业绩为王:消费和成长,跟踪国改。我们在专题《A股的“三把交椅”——论风格轮动-20160927》、《消费类业绩确定性的优势更强——策略对话行业系列(4)-20160927》中分析过,经历了12-13年业绩主导行情、14年利率主导行情、15年风险偏好主导行情后,年初至今的震荡市中,估值适中(PE20-50倍),净利润增速较好(大于20%),估值与业绩匹配度(PEG 0-2)较佳的股票涨幅更好。市场在16年又重回业绩主导行情。地产政策收紧后,此风格特征会更明显。综合考虑盈利和估值,消费股如食品饮料、饲料养殖、化学制药,详见《消费类业绩确定性的优势更强——策略对话行业系列(4)-20160927》。中小创经历大半年的低迷,成长股中开始出现一些估值和盈利匹配度较好的公司了,我们根据行业研究员列举的业绩靠谱的成长股25支,当前PE(总市值加权)36.3倍,16年预测PE(总市值加权)33倍,17年预测PE(总市值加权)25.3倍。此外,关注国企改革的进程,尤其是混合所有制改革方面的突破,央企里的中国联通、地方国企中上海的三爱富(600636,股吧)均是标志性的个案,重点关注上海国改,详见相关前期系列报告。

责任编辑:杨菲菲
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