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孙杰:美国担忧利息支出压力为推迟加息找多种借口

中国社科院世界经济与政治研究所研究员孙杰教授在9月24日召开的“第五届中国公司金融论坛”上表示,美国利用修改物价指数、失业率统计口径,强调全球经济因素对美国的冲击等多种借口推迟加息并保持八年不加息的真正原因是对退出QE后的利息支出压力的担忧。

  9月24日,由青岛大学、济南大学、青岛金家岭金融区管委会共同主办,齐鲁财富网等承办,恒丰银行青岛分行协办的“第五届中国公司金融论坛”在青岛金家岭金融区召开。会上中国社科院世界经济与政治研究所研究员、博士生导师孙杰重点分析美国经济现状,提出美国八年不加息的真正原因是对退出QE后的利息支出压力的担忧。

中国科学院经济与政治研究所研究员博士生导师孙杰

  孙杰表示,美国对实施量化宽松的解释是:维护价格稳定、最大就业、适度的利率水平。2008年以来实施3轮量化宽松政策(QE)刺激经济增长。在经济复苏、就业率大幅改善,通货膨胀率超预期的情况下,美联储依旧未实施加息,并为此寻找借口:

  物价指数统计指标由“核心CPI”改口为“核心PCE”。目前,我国一般采用CPI衡量物价指数,美国一般采用核心CPI,美联储副主席费希尔在2015年6月牛津大学的讲话中也明确指出,最大就业和2%的通货膨胀是当前美国货币政策的目标,而且由于时滞的原因,美联储不会等到达到目标以后再调整政策。但是,当“核心CPI”第一次超过2%的时候,美联储突然明确说,以前从来没有明确的说通货膨胀指标不是核心的CPI而是核心的PCE。(CPI和PCE基本区别是PCE是有替代效应,一般PCE比CPI低一些,红线核心CPE,绿线核心CPI,我们看到核心PCE持续低迷,比如现在核心CPI已经超过2%时,核心CPE没有超过。)

  美国看的是通胀预期。即使利用核心CPI考量物价指数,美国又说看的是通胀预期。孙杰教授表示,这些不断变动的预测值给了美联储在货币政策决策时很大的相机抉择空间。“比如联邦2016年9月份做决策根据9月份市场通货膨胀预期,这个预期怎么得出来?很多种。一般来讲要看国债收益率。美联储一季度会议结束以后耶伦表示通货膨胀预期低于美联储目标!”

  就业率提高了,还是不能紧缩货币政策,因为劳动生产率还很低。孙杰表示,对于就业,据美联储预测,目前已经基本达到自然失业率。如果说美联储按照实施量化宽松的承诺,实现最大就业,现在已经到最大就业了,已经到自然失业率,为什么还要量宽?耶伦在2015年7月10日在克利夫兰的讲话中则指出,只依靠货币政策不足以保证长期的增长和生活水平的持续改善。改善生活水平的最重要因素是提高生产率。但是,2007年以来,美国每小时的产出增长率每年仅为1.25%,而在大危机以后的十年间,年均生产率的增长达到了2.75%。由此,我们不仅可以看出耶伦在失业率大幅度下降后依然迟迟没有加息的原因可能是就业后面的生产率迟缓增长,而且还可以体会出她对货币政策长期作用的理解。

  在全球都在预期耶伦要提出加息的时候,又开始强调全球经济对美国的冲击了。 耶伦表示,现在美国经济在全球经济中的低位在下降,“以前是美国影响别人,现在美国受别人影响。”有意思的是,在美国上半年货币政策报告中特别强调,将中国的股灾纳入美联储货币政策决策的考量因素,中国经济减速以及带来世界经济减速给美联储带来的冲击,货币政策对美国经济带来一系列的影响。

  孙杰表示,这时候真的感觉美联储的货币政策目标扑朔迷离。

  美联储不加息的真正原因是对退出QE后的利息支出压力的担忧。孙杰表示,结合美国联邦基金利率和短期国债收益率,美国财政支出中净利息支出占比发现,一旦大家觉得国债有风险就得要求更高回报,国债收益率就上去了,迫使货币政策正常化,将导致候美国财政当中的利息支出大增。无奈之下,美国只能够减军费、医改等,利息支出增加,制约政府提供公共服务能力。“在此背景下,我认为美国会一直实行低利率。”孙杰教授说。(齐鲁财富网 闫小敏)

责任编辑:赵新燕
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