海通证券姜超称资金流向房地产 地方政府加速负债

近两年来,中国经济持续低迷,但货币供给增速依然偏高,社会融资也不低,我们不禁要问:钱都去哪儿了?货币在实体经济中是如何流动的?当前的融资结构又能否持续?本专题逐层来探索这些问题。 从居民到企业,政府加速负债。居民部门加杠杆,资金流向房地产。

原标题:海通证券姜超:经济虽低迷融资大幅飙升 资金流向房地产

  经济虽然低迷,融资大幅飙升。货币供给:方式大转变,增速仍不低。15年以来,受人民币汇率贬值压力增大、外汇占款减少影响,我国的基础货币整体是在收缩的,央行为保证市场足够的流动性,取消了存贷比限制,同时不断降准,货币乘数大幅飙升,M2增速依然偏高。货币供给的另一个特点是,M2和M1剪刀差不断扩大,单位存款活期化趋势明显。货币需求:经济虽低迷,融资却高增。人民币贷款余额同比从14%飙升至16%的高点,之后虽然回落,但与经济增速比依然不低。政府和企业债券净发行规模从每月5000亿左右的水平,飙升至当前的1万亿以上。所以我国整体的融资规模是在放量增长的。既然经济很低迷,我们不禁要问:钱都去哪了?
海通证券姜超称资金流向房地产 地方政府加速负债


  部门分化:从居民到企业,政府加速负债。居民部门加杠杆,资金流向房地产。受地产销售端火热带动,居民购房热情高涨,杠杆率大幅提升,贷款余额增速达到20%,其中的中长贷(80%以上是房贷)增速超过30%。与此同时,居民存款总量增速呈下降趋势,且活期升定期降。而理财、股票“风光”不再,不能解释居民存款增速低迷,购房火热才是主因。企业融资需求弱,存款飙升贷款下降。15年以来企业贷款增速一路下行,今年上半年首次跌破10%,工业企业更是首次跌破3%。尽管产业债净发行规模大幅飙升,但难以掩盖传统意义上的产业部门融资需求依然偏弱。另一方面,企业存款增速一路走高至当前的17%,其中房地产(000736)企业贡献最大。所以房地产销售火热是居民部门贷款升存款降、企业部门贷款降存款升的重要原因。稳增长压力大,政府部门加杠杆。经济下行压力较大的背景下,政府部门快速加杠杆,去年初至今广义的政府债务率已经提高了9个百分点。如果按照当前加杠杆的速度持续下去,以后每个月政府的债务率就能提高近0.5个百分点。

  地域分化:放贷能力增强,一线地产吸金。存款口径调整,提升一线放贷。14年底央行宣布将同业存款算作一般存款,再加上75%的存贷比限制被取消,一线城市银行放贷的能力大幅度提高。而其它城市存款在15年也上台阶,但幅度有限,贷款增速也几乎无太大变化。地产炒作热点,吸金能力超群。全国性的地产周期见顶,而一线城市集中的工作、教育、医疗等资源优越,且人口向大城市集中也是城市化的历史规律,所以在资产荒背景下更容易成为地产炒作的热点。一线城市房价大幅飙升其实更多是一种货币现象。但从存贷款数据来看,一线城市存款增速已大幅降低,且远低于贷款增速,意味着银行放贷能力在减弱,也预示着地产价格面临调整的风险加大。

  繁荣难持续,货币难宽松!就公共部门而言,虽然从国际比较来看,我国政府债务率并不高,但以如此快的速度加杠杆将大大透支未来财政政策的操作空间,也很容易陷入发达国家那样的财政困境,带来很多长期隐患。就私人部门而言,当前的货币流动主要受房地产市场的主导。但从历史经验来看,没有永涨不跌的房价,这也决定了当前的货币流动结构和流向难以长期持续。而国际上历次地产泡沫破灭以后,经济付出的代价都是异常惨痛的。所以短期看货币政策难以再宽松,长期看唯有改革创造新的经济增长动力,才能解决当前的困境。

责任编辑:孙钰展
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