首页>经济 > 公司 > 正文

渤海租赁(000415):飞机租赁再下一城 海外两翼齐展翅

渤海租赁与Avolon签订排他性协议,以确保渤海租赁在9月7日前享有以32美元/股价格收购Avolon所有股权的协议。 国际化战略再进一步,飞机租赁全面赶超。此次收购继续海外飞机租赁业务国际化进程又一重大举措。

  事件:公司公告与Avolon签订排他性协议,以确保渤海租赁在9月7日前享有以32美元/股价格收购Avolon所有股权。

  国际化战略再加速,飞机租赁全面赶超。此次协议收购继续海外飞机租赁业务国际化进程又一重大举措。从战略层面上,此次要约收购加速飞机租赁的全球化,Avolon公司在全球飞机租赁的地位居领先水平,拥有的飞机数量规模优势和专业优势,收购可为公司飞机租赁业务带来更多合作机会,同时进一步提升公司飞机租赁市场份额。增强公司持续盈利能力,Avolon公司有稳定盈利能力,将为公司带来持续稳定的利润,完成收购预计可为公司带来85%的业绩贡献。协议购买价格对应的PB为1.75倍,对应PE为13.3倍。公司拟收购Avolon100%股权,将推动飞机租赁业务再下一城,Avolon为全球第11大飞机租赁公司,此次要约收购加速飞机租赁全球化,提升公司飞机租赁市场份额,增强持续盈利能力。

  集装箱+飞机租赁双翼齐飞,实现内外协调发展。通过外延式扩张,实现集装箱和飞机租赁业务的跨越式发展。一系列的海外运作实现集装箱租赁和飞机租赁业务的大跨越。集装箱租赁业务居世界首位,飞机租赁业务居全球前列。同时,以海外专业化经营经验反哺国内业务,实现海内外经营协同。经营租赁相对传统的融资租赁专业性较强,需要对垂直行业的专业判断,利差也相对较高。国内目前租赁行业模式以融资租赁为主,经营租赁较少。通过海外专业团队运作,可积累垂直行业经营租赁运营经验,反哺国内业务。

  进入高成长周期,公司前景广阔。受益于一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求的上升,具备资本渠道和专业优势,盈利空间将逐步打开,业绩有望进入快速增长通道,预计2015-16年归属母公司净利润分别13.8亿元和18.2亿元,同比分别增长51%、32%,最新股本每股EPS分别为0.39元和0.51元。对应2015-16年PE为24倍、18倍,PB分别为2.83、2.27倍。考虑到收购Avolon之后,飞机租赁业务将迎来快速增长,海外集装箱和飞机租赁业务将带来稳定业绩贡献,预计顺利完成收购后公司业绩增厚后对应PE为22倍,PB为2.06倍。公司作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,优势明显,目前行业正处于创新发展的高成长期,公司各业务经过储备后将快速爆发,维持买入评级。

  一、事件

  公司公告:渤海租赁与Avolon签订排他性协议,以确保渤海租赁在9月7日前享有以32美元/股价格收购Avolon所有股权的协议

  收购Avolon100%股权,海外飞机租赁业务再下一城

  1、2015年8月10日经公司2015年第九次临时董事会审议通过,公司与Avolon签署了《排他性协议》(《ExclusivityAgreement》),拟以32美元/股的价格收购Avolon100%。

  2、同时,双方同意将公司要约收购Avolon20%股权事项的要约期将延长至2015年9月18日。如Avolon在2015年9月18日前提出要求,公司应同意将要约期另行延长不少于5个工作日且不超过30个工作日。

  截至2015年3月31日,Avolon净资产账面值为148.38百万美元,每股净资产为18.33美元/股,本次要约收购价格较Avolon每股净资产溢价75%,折合1.75倍PB;截至Avolon2014年总资产6,326,107千美元,净资产1,432,997千美元,营收606,018千美元,净利润91,103千美元(折合5.65亿人民币)。Avolon2015年业绩增长较快,1季报显示净利润49,354千美元(折合3亿人民币),以此预计2015年净利润可达12亿人民币。若要约收购完成,预计总价约26.38亿美元(折合人民币约161.33亿元)。Avolon100%股权2015年为渤海租赁净利润的85%。

  二、点评:飞机租赁展翅飞

  国际化战略再进一步,飞机租赁全面赶超。此次收购继续海外飞机租赁业务国际化进程又一重大举措。从战略层面上,此次要约收购加速飞机租赁的全球化,Avolon公司在全球飞机租赁的地位居领先水平,拥有的飞机数量规模优势和专业优势,收购可为公司飞机租赁业务带来更多合作机会,同时进一步提升公司飞机租赁市场份额。增强公司持续盈利能力,Avolon公司有稳定盈利能力,将为公司带来持续稳定的利润,预计可为公司2015年带来85%的业绩贡献。按2015年1季度数据,32美元/股的价格收购对应PB为1.75倍,对应PE为13.3倍。

  持续布局海外飞机租赁,打造全球市场竞争力。2011年12月1日,渤海租赁全资子公司天津渤海斥资24.3亿购买海航全资子公司海航香港100%股权,将其改组更名为香港航空租赁有限公司(HKAC),在香港、伦敦办公。海航香港主营全球飞机租赁业务,其资产主要来自2010年1月海航收购的澳洲Allco公司的飞机租赁业务,2010年机队规模位列全球第14位。截至2015年4月,HKAC有70~80架左右飞机规模,全球排名20左右。公司计划通过160亿的定向增发资金,快速扩充飞机租赁规模,力争全球排名提到10名以内,作为渤海租赁今年的重要战略。

  截至2014年末,HKAC总资产已达140亿元,较2011年末公司收购前总资产增长62.32%;净资产达36.08亿元,较2011年末增长97.48%;2014年实现营收13.08亿,净利润2.49亿,是重要的盈利来源。

  设立海外合资子公司,引入战略投资者。2015年7月10日渤海租赁董事会议案称,HKAC拟与关联方天津燕山航空租赁产业股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“航空租赁产业基金”)对外投资设立控股子公司,子公司名为HKACDevelopmentCompanyLimited(HKACDC),拟注册资金为约6.12亿美元,其中:HKAC以其持有及待交付的共18架飞机资产未来现金流收益权作价出资约3.12亿美元,持股比例约为51%;航空租赁产业基金以现金方式出资3亿美元,持股比例约为49%。航空租赁产业基金与渤海租赁的实际控制人均为海航集团有限公司,本次交易构成关联交易。为满足日常关联交易开展需求,公司将2015年度日常关联交易预计额度由原不超过约10.08亿元人民币(2015年4月27日董事会审议)增至不超过约29.97亿元人民币。合资子公司可作为HKAC引入战略投资者的平台,拓展市场募集资金的渠道,实现资本来源的多元化。有助于公司快速提高境外航空租赁业务的市场份额,进一步提升公司在航空资产管理服务领域、航空融资领域的核心竞争力,为公司全球飞机租赁业务的发展奠定坚实基础。

  国际化战略超前,内外协同强化。公司在深耕国内市场的同时,积极向海外扩张,通过外延式扩张,构建飞机租赁业务和集装箱租赁业务双轮驱动,已形成依托国内、布局全球的业务大格局,实现集装箱和飞机租赁业务的跨越式发展。2011年底渤海租赁通过其子公司天津渤海租赁斥资24.3亿元收购海航香港100%股权,增强其在飞机租赁业务中的竞争力;2013年底通过全资子公司斥资81亿元再次收购海航集团旗下的全球第六大集装箱租赁公司SeacoSRL100%股权;2015年渤海租赁下属全资子公司GSC与CronosHoldingCompanyLtd(简称:CHC)签署《股份收购协议》,GSC以现金支付方式收购CHC持有的Cronos80%股权及其对Cronos2588万美元债权。一系列的海外运作实现集装箱租赁和飞机租赁业务的大跨越。公司集装箱租赁业务居世界首位,飞机租赁业务居全球前列。公司将受益于海外业务的持续稳定盈利,且公司海外收入占比将超过70%,依托海航集团优势,国际化战略成果显著。

  海外收购打基石,实现内外协调发展。以海外成熟业务贡献稳定现金流。集装箱租赁和飞机租赁市场壁垒较高,行业集中度很高,新进入该领域较为困难,公司市场份额较稳定,海外并购具优势业务的成熟公司可为公司带来持续稳定的现金流。

  以海外专业化经营经验反哺国内业务,实现海内外经营协同。经营租赁相对传统的融资租赁专业性较强,需要对垂直行业的专业判断,利差也相对较高。国内目前租赁行业模式以融资租赁为主,经营租赁较少。通过海外三个专业团队的运作,公司可积累垂直行业经营租赁运营经验,反哺国内业务。继公司收购海航香港之后,另一子公司天津渤海也在2013年成功进军国内飞机租赁业务。

  通过海外融资,降低融资成本。目前国内融资成本普遍高于海外。公司正通过建立海外资本运作平台,推进海外人民币债、银行间短融和私募债的发行,摆脱对银行信贷资金的依赖,获取低于银行贷款利息的融资成本。以其全资子公司SeacoSRL为例,2014年8月在境外发行的10年期5亿美元资产证券化产品获得标普和DBRS信用评级公司A评级。随着渤海租赁的海外资本运作,促进其国际评级的提升,将进一步降低直接融资成本。

  海外业务战略超前,集装箱+飞机租赁双翼齐飞。积极向海外扩张,通过外延式扩张,实现集装箱和飞机租赁业务的跨越式发展。一系列的海外运作实现集装箱租赁和飞机租赁业务的大跨越。集装箱租赁业务居世界首位,飞机租赁业务居全球前列。集装箱、飞机租赁作为成熟业务可实现稳定现金流,为公司发展奠定基石。同时,以海外专业化经营经验反哺国内业务,实现海内外经营协同。公司正通过建立海外资本运作平台,推进海外人民币债、银行间短融和私募债的发行,摆脱对银行信贷资金的依赖,获取低于银行贷款利息的融资成本,国际化战略成果显著。

  国内租赁市场空间广阔,公司成长性高。受益于一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求的上升,我国租赁业务需求空间广阔。且目前国内租赁渗透率大幅低于欧美国家的20%-30%的租赁渗透率,租赁深度将进一步提升。公司作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,具备资本渠道和专业优势,将是国内市场的重要载体,盈利空间将逐步打开。预计公司增发完成后,业绩有望进入快速增长通道,中长期股价有较大上升空间。维持为买入评级。

  三、盈利预测

  公司通过内外并举+外延式扩张模式快速崛起,国内拥有租赁全牌照,国外聚焦集装箱和飞机租赁两大核心领域,并实现全球领先地位,具有较强的综合竞争力。已经成为国内顶尖租赁平台,有望成为业内航母级租赁公司。渤海租赁是A股唯一纯正租赁标的,也是唯一一家兼具金融租赁、融资租赁双牌照的公司,优势明显。公司拟定增募资160亿,2014年底公司归母净资产98亿,完成后净资产提升至300亿,相当于再造一个渤海租赁。租赁行业是高资本消耗行业,谁拥有资本谁将赢得市场话语权。定增打破公司腾飞的唯一限制,补血后将彻底摆脱枷锁。定增后总资产规模可扩至1500亿(5倍杠杆),将跻身全国租赁公司龙头地位,全面打开业务空间。

  受益于一路一带和经济转型发展等对基础设施投资需求的上升,具备资本渠道和专业优势,盈利空间将逐步打开,业绩有望进入快速增长通道,预计2015-16年归属母公司净利润分别13.8亿元和18.2亿元,同比分别增长51%、32%,最新股本每股EPS分别为0.39元和0.51元。对应2015-16年PE为24倍、18倍,PB分别为2.83、2.27倍。考虑到收购Avolon之后,飞机租赁业务将迎来快速增长,海外集装箱和飞机租赁业务将带来稳定业绩贡献,预计顺利完成收购后公司,对应PE为22倍,PB为2.06倍。公司作为唯一一家A股上市和拥有境内外平台的租赁公司,优势明显,目前行业正处于创新发展的高成长期,公司各业务经过储备后将快速爆发,维持至买入评级。

  Avolon公司介绍

  Avolon于2014年12月在美国纽约证券交易所挂牌上市,主要业务是购入商用喷气式飞机并出售、租赁给航空公司和承租人,同时也为第三方飞机所有者提供服务。Avolon已成为一家全球领先的飞机租赁公司,主要办公地为爱尔兰都柏林,在中国、迪拜、新加坡及美国设有分支机构和办公室,服务于全球33个国家的56个航空公司客户,包括AmericanAirlines、JapanAirlines、Flydubai等全球知名航空公司。

  根据《AIRLINEBUSINESS》统计,按机队价值计算,Avolon为全球第十一大飞机租赁公司。截至2014年12月31日,Avolon机队规模235架,其中自有飞机126架,管理飞机11架,已签署购买协议的飞机98架,飞机资产的账面价值达5,606,556千美元。截至2015年3月31日,Avolon机队规模251架,其中自有飞机132架,管理飞机11架,已签署购买协议的飞机108架,飞机资产的账面价值达5,843,832千美元。并且,Avolon拥有非常年轻的机队结构及相对较长的剩余租赁合同年限,保证了Avolon具有良好的成长性和持续盈利能力。截至2014年12月31日,Avolon所属飞机的平均机龄仅2.5年;截至2015年3月31日,Avolon所属飞机的平均机龄仅2.6年,剩余租赁合同年限为7.1年。Avolon拥有一支经验丰富的管理团队,主要管理人员在飞机租赁行业的平均工作经历已超过24年,具有较强主动风险管理能力。

责任编辑:王飞
免责声明:齐鲁财富网发布文章来源于互联网或部分原创,文中陈述文字和内容未经本网证实,并不代表本网站立场,也不对任何第三方构成投资建议。本网站所发布文章仅代表作者个人观点,版权归原作者所有,如有侵权或违规请及时联系我们,我们将竭诚配合删除。邮箱:2500210576@qq.com 联系电话:0531-55562781。
加入收藏

研究报告

会议活动